事项：

    2022 年8 月25 日公司发布2022 年半年度业绩：2022H1 实现营收22.02 亿元（YOY 46.71%），归母净利润1.33 亿元（YOY 70.57%）；扣非净利润1.37 亿元（YOY 69.45%）。

    单Q2 实现收入12.24 亿元（YOY 50.57%；QOQ 25.24%），归母净利润0.86亿元（YOY 71.40%；QOQ 82.66%）；扣非净利润0.90 亿元（YOY 81.55%；QOQ 90.05%）。

    评论：

    汽车PCB 需求旺盛收入上行，汇率&原材料修复盈利能力大幅改善。新能源车销量高增+单车价值量提升带动汽车PCB 行业上行，为应对快速增长的需求公司积极扩产，收入端持续向上。利润端Q2 汇率&原材料双重修复带动盈利能力上行，Q2 净利率7.05%（YOY 0.86pct，QOQ 2.22pct），其中汇率端看22Q2人民币兑美元汇率大幅贬值，22H1 公司境外业务占比81.7%，公司受汇率波动业绩弹性大；原材料端看22 年以来覆铜板、半固化片、铜球、铜箔等采购价格下降，随着Q1 高价原材料的逐渐消耗，Q2 低价原材料带来的利润修复逐渐体现。展望下半年，汽车业务高景气有望持续带动收入上行，利润端原材料价格下降有望驱动下半年盈利能力进一步改善。

    公司精准卡位车用PCB 赛道，深度绑定头部客户，共构行业护城河。公司2010年即布局汽车PCB，与包括特斯拉在内的头部客户建立了深度合作关系，作为长周期生意，公司先发优势显著：（1）认证壁垒，汽车业务认证周期长，需要零部件厂商和终端双重认证（2）产能适配性强，PCB 专用性强不同下游产品结构不同，传统车以2~6 层板为主，新能源车高多层、HDI 占比逐渐提高，产能适配性要求高（3）与大客户合作能力不断突破，在体系认证、高端产品、综合实力方面公司都取得了突破，公司车用高频高速3 阶、4 阶HDI 已量产应用于美国、韩国知名汽车品牌ADAS 系统，综合实力方面据N.T.Information发布的2020 年全球车用 PCB 供应商排行，公司排名14 名，比2019 年提升3 名（4）运营质量稳健，公司表观数据稳健，运营质量符合汽车长周期特点。

    盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在下游新能源车快速渗透和新能源车PCB 量价齐升背景下行业迎来快速增长，公司新增产能落地有望解决困扰公司发展的产能瓶颈，公司营收体量有望进入快速扩张期；我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.06/5.9/7.79 亿元，对应当前估值24/16/12 倍。参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，考虑到汽车业务确定性强，公司成长空间大，给予公司2023 年20 倍市盈率，目标价22 元，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情影响，下游需求不及预期，毛利率恢复不及预期。