公告：公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入22.02 亿元，同比增长46.71%；归母净利润1.33 亿元，同比增长70.57%。其中第二季度营业收入12.24 亿元，同比提升50.57%；归母净利润0.86 亿元，同比增加71.40%。

    汽车板需求旺盛，业绩高速增长。公司上半年实现营业收入22.02 亿元，同比增长46.71%；归母净利润1.33 亿元，同比增长70.57%，主要因为汽车板需求旺盛，公司上半年订单充足，在特斯拉、宝马、大众等品牌份额稳中有升，同时IPO 募投项目二期实现满产，可转债募投项目开始投产，处于产能爬坡期，持续贡献增量产能。

    原材料价格下降，盈利能力显著改善。公司上半年毛利率为15.06%，同比降低1.06 个百分点，Q2 单季度毛利率16.00%，同比增长0.35 个百分点，环比提升2.13 个百分点。随着覆铜板、半固化片、铜球、铜箔等采购价格大幅下降，上游原材料成本显著优化，前期对利润的拖累项现已改善，公司盈利能力迎来拐点。同时，公司出口比例相对较高，人民币汇率下降也带来了汇兑收益。

    费用方面，2022 年上半年销售、管理、研发费率同比分别变化-0.22、+0.09、+0.02 个百分点。单二季度销售、管理、研发费率分别同比增长1.36、0.21和0.23 个百分点。上半年经营活动现金流量净额为3.98 亿，经营质量非常优异。

    电动化、智能化、网联化加速渗透，车用PCB 需求持续增加。2019 年公司汽车板占比38%，我们判断目前在本部占比在一半左右，公司是特斯拉的核心供应商之一，同时供货宝马、大众、保时捷、小鹏等新能源汽车品牌，车用高频高速3 阶、4 阶HDI PCB 和软硬结合板等新品均开设量产，今年可转债项目一期逐渐释放产能，有望充分受益车用PCB 需求的爆发。我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为4.00、6.30 和8.23 亿元，对应当前股价（2022 年8 月25 日收盘价）PE 为22.5 倍、14.3 倍和11.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：汽车销量下滑，新能源汽车渗透不及预期，产能爬坡缓慢。