全球领先的车用PCB 厂商。世运电路主要从事汽车、高端消费、工控等领域PCB 的生产,汽车板作为公司核心业务,积累了特斯拉、宝马、大众、小鹏、现代摩比斯、电装、爱信、三菱、安波福等一批优质终端和零部件客户。近年来公司产能持续扩张,收入规模快速增长。

    电动化、智能化加速,车用PCB 需求快速增长。电动化、智能化、网联化趋势下单车硬板用量数倍提升,据我们测算,至2025 年,全球汽车PCB产值将超1000 亿元,2021-2025 年复合增长率约15%。汽车板由于可靠性、性能方面的要求,有较高的进入壁垒,公司作为特斯拉主力供应商之一,有望充分受益车用PCB 行业的快速增长。

    原材料价格松动,利润率持续改善。过去一年由于上游铜箔、玻璃布、树脂价格大幅上涨,带动覆铜板价格上涨,PCB 企业利润率普遍承压。近期原材料价格开始松动,我们判断公司利润率有望逐渐改善。

    盈利预测与投资建议:基于汽车电动化、智能化、网联化加速渗透带动车用PCB 需求大幅增加,公司卡位优质客户,汽车电子业务持续放量,以及上游原材料价格松动后公司盈利能力有望回升的核心判断,我们维持此前的盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润为4.00、6.30 和8.23亿,对应2022/6/15 收盘价PE 为21.6、13.7、10.5 倍,给予“审慎增持”评级。

    风险提示:汽车销量下滑,新能源汽车渗透不及预期,产能爬坡缓慢