报告摘要

    深耕PCB 领域，客户资源丰富。公司深耕PCB 领域三十余年，积累了一批国际一线品牌客户，包括捷普、伟创力、和硕、矢崎等国际知名电子产品厂商，以及众多终端客户如特斯拉、宝马、大众、保时捷、松下、博世、小鹏汽车等，客户资源丰富。

    2021 年营收增速高，成本端承压致使归母净利润下滑。公司2021 年受益于产能提升及下游车用PCB 需求旺盛，实现营收37.6 亿，同比增长48%；2021 年受上游原材料涨价影响，对公司利润造成一定侵蚀，2021 年毛利率为15.44%，同比下降10.47pct，实现归母净利润2.1 亿，同比下降31%。2021Q4 实现营收11.5 亿元，同比增长59.33%，2021Q4 归母净利润0.53 亿元，同比下降39.62%。2021Q4 主要受原材料价格上涨未能及时向下游传导，2021Q4 毛利率同比下降9.45pct 至16.6%，致使归母净利润受损。

    2022Q1 公司归母净利润高增，毛利率下滑。公司一季度实现营收9.78 亿元，同比增长42.15%，实现归母净利润0.47 亿元，同比增长69.1%，毛利率13.9%，同比下降2.8pct，公司营收和归母净利润均有较大幅度回升，公司净利润增长主要系成本管控得当，公司2022Q1 销售费用率为1.3%，同比下降2.1pct，管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；2022Q1 研发费用率3.8%，同比下降0.2pct，费用率下降显著。

    公司重点布局新能源车领域，下游景气度高。电动车增长迅速带动车用PCB 量价齐升，公司2012 年开始开发特斯拉作为其终端客户公司，特斯拉已成为公司最大的汽车终端客户，公司亦为特斯拉重要供应商，随着特斯拉产能释放及销量攀升，公司汽车板收入快速提升。2021 年成功取得小鹏汽车认证并实现批量供货，在国内新能源汽车板块上也取得了突破，随着越来越多的传统汽车制造商投身于新能源汽车，公司已经取得先发优势。

    投资建议：我们预计未来2022-2024 年公司营收分别为46.65 亿元、56.14 亿元、65.82亿元，同比增长24%、20%、17%，综合毛利率为21.33%、24.42%、26.66%。归母净利润分别为4.6 亿元、6.8 亿元、9.1 亿元，同比增长119%、49%、33%，参考可比公司2022 年平均估值19.55 倍，考虑到公司业绩弹性及下游需求景气度高，首次评级，给予公司“买入”评级。

    风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时