核心结论

    事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现营收37.59亿元，同比+48.23%；归母净利润2.10亿元，同比-30.97%。2022Q1实现营收9.78亿元，同比+42.15%，归母净利润0.47亿元，同比+69.09%。

    营收快速增长符合预期。由于国外客商寻求国内供应商，同时公司产能爬坡，订单同比大幅上升，外加收购奈电2021年8月后并表。公司2021年营收快速增长。其中2021Q4营收11.51亿元，同比+59.33%，符合预期。

    展望2022年，车用PCB需求持续旺盛，订单饱满，公司营收稳步提升。

    利润率有望前低后高。覆铜板厂商自2021年11月起陆续降价，同时公司与客户涨价的结果自2021Q3 起得到体现。公司鹤山本部毛利率2021Q3-22Q1分别为15.6%、17.58%、16.74%，利润指标优于2021上半年。由于奈电尚处整合期，2021Q4/2022Q1分别产生2000万元左右亏损，加之2021Q4汇兑损失、2022Q1春节放假降低产能利用率，公司2021Q4/2022Q1归母净利润略低于市场预期。我们预计2022年公司成本压力有望逐步缓解，奈电经营也有望改善，带动公司毛利率、净利率提升。

    产能稳步扩张，汽车PCB市占持续爬升。公司分别通过了现代摩比斯/电装和爱信的认证，实现了对宝马/大众/保时捷/小鹏/克莱斯勒/奔驰等品牌新能源汽车的供货。2021年与特斯拉签署了采购供应合约，为其德国和美国新工厂提供三电领域关键零部件产品供应，预期2022年来源于特斯拉的营收规模仍将保持大幅增长。公司车用PCB产品领域取得诸多进展。

    产能稳步扩张，世运电路在车用PCB领域的市占率有望持续提升。

    投资建议：我们预测公司2022-24年营收为47.44/54.58/62.77亿元，归母净利润为4.22/6.27/8.32亿元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；扩建产能不及预期；汇率、环保风险。