投资要点

    　　公告： 公司发布2021 年三季报，营业收入26.09 亿元，同比增长43.82%，归母净利润1.56 亿元，同比下滑27.41%。其中Q3 单季度营业收入11.08亿元，同比增长60.54%，归母净利润0.78 亿元，同比增长7.26%。

    　　车用PCB需求旺盛，收入高速增长。公司Q3 收入11.1 亿，同比增长60.5%，主要得益于汽车板需求旺盛，公司IPO 二期项目满产，为了应对上游原材料涨价的影响，公司产品价格也有所调整，带动销售规模的扩大。同时，公司通过增资方式收购了奈电，8、9 月份并表收入0.95 亿，对收入也有所增厚。

    　　前期利润率受上游原材料涨价影响，未来有望改善。公司Q3 毛利率13.33%，环比降低2.32 个百分点，我们判断主要是奈电并表的影响，随着对原材料涨价的传导，公司本部毛利率已经企稳，未来通过持续降本和成本传导有望改善。费用方面，公司Q3 销售、管理、研发费率比去年同期分别降低1.88、1.17、0.45 个百分点，随着销售规模的扩大，规模效应显现。Q3 经营活动现金流量净额0.54 亿，经营质量稳健，单季度资本开支1.83 亿，投入可转债一期项目的建设。

    　　新能源车加速渗透，国内车用板龙头迎来高速成长。随着缺芯逐步缓解，汽车排产情况改善，特别是电动化、智能化、网联化加速渗透带动车用PCB 需求大幅增加。2019 年公司汽车板占比38%，未来有望占比过半，是特斯拉的核心供应商之一，同时供货宝马、大众、保时捷、小鹏等新能源汽车品牌，年底可转债项目一期逐渐开出，有望充分受益车用PCB 需求的爆发。考虑到上游涨价对于利润率的影响，我们小幅下修公司21-23 年归母净利润为2.5、4.5、6.2 亿元，对应当前股价（2021 年10 月29 日收盘价）PE 为36.6 倍、20.5 倍和14.8 倍，维持“审慎增持”评级！

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，新工厂产能爬坡低预期，下游需求放缓。