世运电路是专注汽车板的优质PCB公司。公司生产单面板、双面板、多层板和HDI等印制电路板，产品广泛应用于汽车电子、家电、工控、通信等领域。公司稳健经营三十余年，通过众多知名电子产品制造商、贸易商供货，获得松下、特斯拉、三菱、博世、戴森和新思等国际一线品牌厂商认证。2020年前三季度受疫情影响，营收18.14亿元，同比+2.7%。

    特斯拉全球主力PCB供应商，汽车板业务有望高增长。公司主营业务自2016年由家电转向汽车，预计2020年汽车板营收占比超40%。随着汽车行业景气度提升，电动化、智能化趋势带动PCB量价齐升，叠加公司汽车板产能逐步释放，未来汽车板业务占比有望达到50%。特斯拉是公司最大的终端客户，在新能源车领域核心地位稳固。公司批量供货特斯拉主力车型、成功中标充电站等核心业务、积极储备与认证未来车型料号。预计公司将持续受益于特斯拉产业链， 2019/2020/2021 年相关收入为1.7/2.3/3.5亿元。

    家电结构升级，工控较快恢复，通信开始放量。公司家电终端客户如博世西门子布局智能化、网联化产品，带动公司PCB结构优化、毛利率增厚。工控疫后较快恢复，制造业自动化进程加速，保证工控PCB营收稳定增长。同时，公司积极拓展通信业务，研发基站、服务器用PCB，提高公司核心竞争力，引领公司未来营收稳健增长，助力毛利率稳步提升。

    投资建议：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为26.09/33.95/40.00亿，归属于母公司股东的净利润分别为2.89/4.13/5.39亿元。考虑到公司是特斯拉全球主力供应商，订单增长迅速，客户资源优势显著，通信板也有望增加盈利水平，业绩和估值有望双升。我们给予公司2021年30倍PE，对应目标价为30.3元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；扩建产能不及预期；汇率、环保风险等。