事件：

    　　4 月14 日晚间公司公告年报， 2019 年实现营业收入24.39 亿元，同比增长12.53%；净利润3.29 亿元，同比增长45.61%；经营性现金流量净额为5.76 亿，同比增长124%。

    Q4 单季利润同比增81.97%。

    　　2019 年Q1-Q4 收入分别为5.01、5.82、6.82 和6.73 亿元，同比分别增长7.69%、7.99%、11.07%和22.81%，表明产能逐步释放。

    　　Q4 单季度净利润为1.11 亿元，同比和环比分别增长81.97%、19.35%，主要因为Q4 收入为历史第二高位，毛利率同比提升4.23 个百分点。

    经营质量或为近年最好水平。

    　　2019 年综合毛利率达25.83%，较2018 年提升3.1 个百分点，为近3年来最高水平，其中Q4 为31.05%，为历史次高水平。

    　　公司经营性现金净额为5.76 亿元，同比增长124%，其中2019 年Q4为1.87 亿元，为历史最好水平。

    　　我们认为主要得益于公司大客户战略成功实施、内部管理能力持续提升、外围环境稳定等因素。

    汽车PCB 占比提升至38%。

    　　2019 年公司汽车用PCB 收入约为9.26 亿元，同比增长22.09%，总收入占比提升3 个百分点至38%，大客户角度看现代摩比斯已进入批量供货，另一韩系汽车客户LGIT 已成功通过认证。

    　　公司实现对特斯拉（Tesla）、宝马（BMW）、大众（Volkswagen）、保时捷（Porsche）等品牌新能源汽车的供货，特斯拉跃升为公司最大的汽车终端客户。

    投资建议。

    　　我们预测 2020-2022 年净利润分别为4.36 亿、6.3 亿和8.13 亿元，对应 EPS 分别 为 1.06、1.54 和 1.98 元，对应PE 分别为20.5、14.2 和11 倍，仍给予“买入”评级，维持目标价33 元不变。

    　　风险提示：疫情对出口影响超预期。