逆势而上，韧性十足，维持“增持”评级

    　　公司近期针对2025 年业绩举办了线上交流会，详细介绍了2025 年业绩细节和2026 年经营规划。我们维持2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为3.8 亿元、4.2 亿元、4.6 亿元，同比分别+7.1%、+9.2%、+11.3%，EPS 分别为0.75 元、0.82 元、0.91 元，当前股价对应PE 分别为24.2、22.2、19.9 倍。公司稳扎稳打，坚定推进营销变革，结构升级持续，省外调整有序，维持“增持”评级。

    　　产品结构持续提升，省内省外有序推进

    　　2025 年300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收7.1/15.3/5.4 亿元，同比分别+25%/+3%/-37%。当前环境下产品结构仍可以做到持续升级，得益于公司前瞻性的判断和优秀的团队执行力。2025 年省内/省外分别实现营收21.1/6.7亿元，同比分别-5%/-1%；公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略，聚焦西北市场，其中省内通过深耕+升级仍有空间，新疆，陕西基础良好。有序拓展华东市场，未来提供潜力弹性。

    　　营销活动效率较高，经营质量不断提升

    　　2025 年公司毛利率同比+2.2pct 至63.2%。为推进升级拉动销售，公司销售费用率同比+1.9pct 至21.6%，公司盈利指标表现稳健，费用投放效率较高。2025 年末，金徽酒合同负债8.20 亿元，较年初增长28.39%，表明公司产品动销良好，渠道进货意愿积极，同时说明渠道库存良性，增长状态健康。

    　　预计公司2026 年仍有超越行业整体的表现

    　　2026 年，随着国家“十五五”规划全面实施，扩大内需政策持续落地，白酒行业将迎来新的发展机遇，同时也将进入行业格局重构的关键阶段。公司在坚守中应对变局，在调整中砥砺前行，在复杂市场环境中稳住了发展的基本盘，展现出了较强的发展韧性，预计2026 年仍有较好表现。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。