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    公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现收入11.08 亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34 亿元，同比+5.77%。

    Q1 收入利润稳健增长，2025 年目标高个位数2025Q1 公司收入利润稳健增长，实现收入11.08 亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34 亿元，同比+5.77%；2025Q1（收入+Δ合同负债）10.52 亿元，同比-6.96%；2025Q1 销售收现11.80 亿元，同比-4.68%，销售收现略慢于收入。公司2025 年目标收入/净利润32.80/4.08 亿元，对应同比增速分别为8.56%/7.23%。

    高档产品增速延续领先，省外增速高于省内

    分产品看，2025Q1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品收入分别为2.45/6.30/2.21 亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%，我们判断中高档产品增速延续较高主因西北升级趋势仍在叠加公司推进营销转型、资源重点投入。分区域看，2025Q1 省内/省外收入分别为8.57/2.38 亿元，分别同比增长1.05%/9.48%。

    产品结构升级叠加费用率改善，净利率略有提升2025Q1 公司毛利率66.81%，同比+1.41pct，我们预计主要受益于产品结构持续升级。公司持续推进费用精细化， 销售/管理/ 营业税金及附加比率分别为16.81%/7.02%/15.34%，分别同比-1.18/-0.90/+1.13pct。综合影响下，2025Q1 公司归母净利率为21.09%，同比+0.54pct。

    分红率稳步提升，回购提振市场信心

    2022-2024 年公司分红率稳步提升，2024 年分红率为64%，假设2025 年分红率维持2024 年水平，则对应股息率为2.64%。2024 年3 月16 日，公司公告计划以1-2 亿元自有资金回购股份，用于员工持股或股权激励，有助于增强市场信心。

    看好西北龙头长期发展，维持“买入”评级

    我们预计公司2025-2027 年营业收入分别32.89/35.49/38.11 亿元，分别同比增长8.87%/7.91%/7.37%，归母净利润分别为4.10/4.33/4.65 亿元，分别同比增长5.52%/5.76%/7.27%，对应CAGR 为6.18%，对应2025-2027 年PE 分别为24/23/21X。

    我们看好西北龙头长期发展，鉴于公司结构升级延续，维持“买入”评级。

    风险提示：结构升级不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期。