公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入23.3 亿元（yoy+15.3%）；实现归母净利润3.3 亿元（yoy+22.2%）。单三季度来看，公司实现营业收入5.7 亿元（yoy+15.8%），实现归母净利润0.4 亿元（yoy+108.8%）。24Q3 末公司合同负债为4.8 亿元，环比-1.4%。公司业绩稳健 ，预计能够实现年初业绩目标。

    　　产品结构保持升级趋势，年份系列实现高增。2024 年前三季度，公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入4.7/12.0/6.0 亿元，分别同比+43.8%/+15.0%/-2.5%。24Q3，300 元以上/100-300 元/100 元以下收入分别同比+42%/+15%/-24%。24Q3 单三季度300 以上/100-300 元/100 元以下产品收入占比分别为29%/57%/14%，占比分别同比+6pct/+1pct/-7pct。其中，300 元以上产品受益西北持续的消费升级，年份系列表现突出，公司不断推进用户工程建设，加强与终端大客户互动及参与政企活动带动年份系列增长。100-300 元价格带是西北核心扩容价格带，公司重点将资源聚焦200 多元的产品，该价格带在7-8 月的升学宴和9 月中秋婚宴中表现良好。100 元以下产品在二三季度属于消费淡季，此前公司对四星提价，24Q3 四星处于自然动销状态，预计Q4 重启店铺活动后将有所改善。

    　　深耕西北打造环甘肃大本营，打造甘青新一体化、推动陕西宁夏用户工程转型。

    　　24Q3 前三季度公司省内/省外实现收 17.2/5.5 亿元，分别同比+13.9%/+15.7%。

    　　24Q3 单季度公司省内/省外营收分别同比+4.4%/37.9%，省内/省外营收占比分别为68.7%/31.3%，省外营收占比同比提升5.7pct。24Q3 末，公司省内、外拥有经销商276/752 家，同比去年省内净增加30 家，省外净增加166 家。

    　　净利率提升， 盈利水平向好。24Q3，公司毛利率为61.1%（yoy-1.5pct），主要系品鉴折扣加大、成本上涨；销售费用率为24.1%（yoy-3.2pct），管理费用率为13.1%（yoy-1.8pct）。24Q3 净利率为6.4%（yoy+2.9pct）。

    　　根据三季报，对24-26 年下调收入，上调毛利率、费用率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.79、0.97、1.18 元（原预测为0.89、1.10、1.33 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为25 年的23 倍市盈率，对应目标价为22.31 元，维持买入评级。

    　　风险提示：消费升级不及预期、费用投放维持高位、省外市场拓展不及预期。