2024 年10 月25 日,金徽酒发布2024 年三季度报告。
投资要点
宴席场景阶段性修复,盈利增速超预期
公司2024Q1-Q3 实现营收23.28 亿元(同增15%),归母净利润3.33 亿元(同增22%),扣非归母净利润3.37 亿元(同增23%)。其中2024Q3 公司营收5.74 亿元(同增16%),主要系升学宴与婚宴场景修复拉动,归母净利润0.38 亿元(同增109%),主要系中高端酒增长加速所致,扣非归母净利润0.35 亿元(同增72%)。盈利端,2024Q3 公司毛利率同减2pct 至61.13%,主要系品鉴、赠饮活动力度加大,财务核算体现在成本中,叠加采购成本上涨,综合导致毛利率下降, 销售/ 管理费用率分别同减3pct/2pct 至24.08%/13.10%,净利率同增3pct 至6.37%。截至2024Q3末,公司合同负债 4.76 亿元(同增10%),为后续发展蓄力。
订货会节奏边际影响产品结构,双一体化战略拉升省外规模
分产品来看,2024Q3 公司300 元以上白酒收入为1.60 亿元(同增42%),2024Q3 公司100-300 元白酒收入3.09 亿元(同增15%),年份系列势能延续,持续做品牌引领,公司Q3 针对柔和与年份系列做订货会,目前产品发货完成,顺价工作稳步推进,Q4 做动销拉动,能量系列根据转型节奏持续做调整。2024Q3 公司100 元以下白酒收入0.77 亿元(同减24%),大众消费相对疲软,公司预计Q4 做三星、四星订货会,发力终端动销。分区域来看,2024Q3 省内收入3.75 亿元(同增4%),增速环比下降主要系节奏阶段性调整所致。
省外收入1.71 亿元(同增38%),其中陕西、宁夏等成熟市场贡献增量,华东与北方市场受商务场景影响整体偏慢,公司计划华东品牌培育起势后再逐步做渠道。由于春节错期,答谢会由次年初提前至Q4 举办,预计全年目标达成确定性较强。
盈利预测
公司产品结构升级趋势良好,省内市场精细化运营,西北一 体化提高资源配置效率,推进营销转型,实现良性增长,订货会与答谢会保障四季度放量,关注激励计划推出保障中长期动力。预计2024-2026 年EPS 分别为0.80/1.01/1.24 元,当前股价对应PE 分别为25/20/16 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。