公司发布24 年三季度业绩：24Q1-3 收入/归母净利23.3/3.3 亿，同比+15.3%/22.2%，对应24Q3 收入/归母净利5.7/0.4 亿，同比+15.8%/108.8%。

    　　24Q3 公司产品结构持续优化（300 元以上产品营收同比增长42.1%），营销转型加速推进，根据地市场、华东和北方第二根据地市场建设逐步加码；利润端，24Q3 归母净利率同比+3.0pct 至6.6%。展望看，公司有望持续受益于西北市场市占率提升、产品结构升级和省外市场开拓，成长路径清晰，维持“增持”。

    　　300 元以上产品表现亮眼，持续深化西北基地市场24Q1-3 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下价位产品分别实现营收4.7/12.0/6.0 亿（ 同比+43.8%/+15.0%/-2.5% ）， 24Q3 营收同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，其中24Q3 公司300 元以上产品营收占比29.2%（同比+6.0 pct），公司产品结构持续优化。分地区，24Q1-3 甘肃省内营收17.2 亿元（同比+13.9%），甘肃省外营收5.5 亿（同比+15.7%），省外市场营收占比同比+0.3pct 至24.1%，公司精耕甘肃省内市场的同时，持续开拓省外市场。至24Q3 末，公司经销商1028 个，较24H1 末净增3 个。

    　　费投效率提升，24Q3 归母净利率同比+3.0pct

    　　24Q1-3 公司毛利率同比+0.6pct 至64.1%（24Q3 同比-1.5pct 至61.1%）。

    　　24Q1-3 销售费用率同比-0.9pct 至20.4%（24Q3 同比-3.2pct 至24.1%），主要系公司费用投放效率提升；24Q1-3 管理费用率同比+0.1pct 至10.5%（24Q3 管理费用率同比-1.8pct 至13.1%）；24Q1-3 税金及附加率同比-0.2pct 至14.6%（24Q3 同比持平为14.7%）；最终24Q1-3/Q3 归母净利率同比+0.8/+3.0pct 至14.3%/6.6%。24Q3 销售回款6.1 亿元，同比+12.7%；24Q3 末预收账款（合同负债+其他非流动负债）5.4 亿元，环比-0.1 亿元（同比+0.5 亿元）。

    　　成长路线清晰，稳健增长可期，维持“增持”评级公司领导团队稳定，内部机制灵活、激励充分，在不断巩固本土市场的同时积极向省外扩张，稳健增长可期。考虑到公司产品结构持续优化，我们上调公司利润增速预测，预计24-26 年EPS 为0.79/0.94/1.11 元（前值为0.76/0.90/1.07 元），参考可比公司25 年PE 均值为19x（Wind 一致预期），考虑其省内市占率稳步提升和结构升级确定性较高，给予公司25 年25xPE，目标价23.44 元（前值为21.26 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。