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金徽酒(603919)机构评级研报股票分析报告

 
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金徽酒(603919)2024年中报点评:省内基本盘稳固 省外经销商拓展加速

http://www.chaguwang.cn  机构:国元证券股份有限公司  2024-08-21  查股网机构评级研报

  事件

      公司公告2024 年中报。2024H1,公司实现总收入17.54 亿元(+15.17%),归母净利2.95 亿元(+15.96%),扣非归母净利3.02 亿元(+19.08%)。2024Q2,公司实现总收入6.78 亿元(+7.73%),归母净利0.74 亿元(+1.88%),扣非归母净利0.80 亿元(+10.56%)。

      省内收入增速领先,H1 末省外经销商数量同比+30.34%1)H1 公司300 元以上产品同比+44.71%。2024H1,公司300 元以上、100-300 元、100 元以下产品收入分别为3.13、8.90、5.22 亿元,同比+44.71%、+14.97%、+1.77%,24Q2 收入分别同比+7.06%、+2.65%、+13.32%。

      2)省内收入增速领先。2024H1,公司省内、省外收入分别为13.49、3.76 亿元,同比+16.84%、+7.79%,24Q2 收入分别同比+8.30%、+1.10%,省内结构升级和市占率提升逻辑不变,持续保持较快增长。

      3)省外经销商数量高增,全国化稳步拓展中。24H1 末公司省内、省外经销商数量分别为286、739 个,同比+18.67%、+30.34%,较年初净增14、147 个;我们推算24H1 公司省内、省外经销商平均规模分别为471.52、50.85 万元。

      4)经销收入增长稳健。2024H1,公司经销、直销、线上收入分别为16.41、0.40、0.44 亿元,同比+15.27%、-15.96%、+36.51%,24Q2 收入分别同比+9.34%、-52.86%、-0.67%。

      毛利率受益结构优化提升,对外捐赠、递延所得税短期影响Q2 利润率1)产品结构持续优化,毛利率提升。24H1 公司毛利率为65.12%,同比+1.36pct,24Q2 毛利率为64.67%,同比+2.63pct,主要来自产品结构持续优化。24H1,公司归母净利率为16.82%,同比+0.12pct,主要来自毛利率提升及政府补助增加;24Q2 为10.90%,同比-0.63pct,主要由于费用率有所提升、对外捐赠增加及所得税影响。

      2)H1 四费合计同比+0.01pct,Q2 同比+0.55pct。24H1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.16%、9.70%、1.32%、-0.71%,同比-0.20、+0.72、-0.49、-0.01pct,管理费用率提升主要由于职工薪酬及社保费增加;24Q2,四费分别为21.03%、12.54%、2.12%、-0.88%,同比-0.51、+1.06、-0.39、+0.38pct。

      3)对外捐赠、递延所得税短期影响Q2 利润率。24H1 公司其他收益/收入同比+0.72pct 至0.89%,24Q2 其他收益/收入同比+1.71pct 至1.94%,主要为政府补助增加;24H1 公司营业外支出/收入同比+1.07pct 至1.19%,24Q2 营业外支出/收入同比+2.52pct 至2.73%,主要为对外捐赠支出增加;24H1 所得税/收入同比+0.88pct,24Q2 同比+2.58pct,主要受递延所得税影响。

      公司省内基本盘稳固,全国化加速

      1)双轮驱动,持续提升省内市占率。公司省内实施品牌引领下的深度运营,BC联动开拓大客户资源,通过一县一策精准运营,加大成长性市场开发,促进产品结构升级,持续提升省内市场占有率。

      2)全国化提速,布局环甘肃+华东+北方市场。公司在夯实甘肃省内根据地市场的同时,积极拓展西北市场,新开发华东市场、北方市场,并发力互联网市场。

      2024 年以来,公司在省外市场采取聚焦战略,集中资源重点突破;并复制省内经验,在陕西地区推动用户工程,BC 联动拓展大客户资源,有望带动省外保持较快增长。

      3)费用率存优化空间,利润率有望提升。公司目前处于扩张阶段,前期费用投入较高,随着省外收入体量逐步增大,参考同行费用率情况,公司费用率存在优化空间,有望推动公司利润率上行。

      投资建议

      我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.01/4.86/5.86 亿元,增速21.78%/21.37%/20.65%,对应8 月19 日PE 分别为23/19/16X(市值92 亿元),维持“增持”评级。

      风险提示

      省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。

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