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金徽酒(603919)机构评级研报股票分析报告

 
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金徽酒(603919):陇酒龙头 踔厉奋发再起航

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2024-07-29  查股网机构评级研报

  金徽酒:百年传承,陇酒龙头

    金徽酒源自甘肃陇南春酒厂,最早可追溯至明清时期徽县出现的“永盛源”、“万盛魁” 等知名烧酒作坊。公司继承有原“永盛源”、“万盛魁” 等烧酒作坊遗留、具有百年历史的窖池及窖泥,因此其产品“窖香富郁”特点更加突出。另外,公司拥有50 余具明清时期以来遗留下保存完好的国槐酒海,其中3 具明万历八年的酒海被评为“中国沿用至今年代最久的木质酒海”。

      复盘历史,内生改革使公司迈入陇酒龙头阵营(2007 年公司开启改革,建立收入与效益同步增长的长效机制,由当年销售收入不足1 亿元,到2012 年报表营业收入接近10 亿元,销售规模实现大幅增长),而2019 年开启的二次创业有望推动公司进入新一轮加速成长通道。

      看省内:管理赋能,市占率提升可期

      甘肃省位于我国西北地区,为金属矿产大省,且风电、光电资源富集,正从过去的能源开发及加工、有色金属冶炼等传统资源依赖型产业向新能源产业转型,为甘肃省白酒市场扩容及升级均提供较为稳定的增长环境。甘肃省白酒市场容量预估80-90 亿元,目前其白酒市场竞争格局仍相对分散。公司作为省内龙一、市占率在25%左右、低于其他区域强势龙一在当地市场的市占率表现。近两年来,公司二次创业成效显著,收入增速领先红川、滨河。多维对比,公司渠道管理精细,柔和、年份系列单品渠道利润优势突出,同时年份系列大力强化政商引领工作并积极发挥大客户主观能动性、已成功打入省内中高端消费圈层。公司未来有望借助管理赋能,持续提升省内市占率。

      看省外:扎根西北,省外破局

      2023 年公司省外市场规模已达5.85 亿元,2019-2023 年收入规模复合增速达约29%。公司在省外扩张时,执行因地制宜、一地一策,陕西作为最重要的省外市场,未来将持续深耕、有望在大众价格带市场实现突破。其他省外市场目前公司市占率基数较低,展望后续,宁夏优选小商,内蒙、青海和华东地区聚焦团购商,运营团队入股销售公司、深度激发团队积极性,争取实现点状突破。

      重点推荐:省内市占率有望进一步提升,省外有望重点突破考虑到公司在甘肃白酒市场的竞争优势,柔和、年份系列有望不断提升在省内市场的占有率;同时,伴随着品牌势能提升,省外市场如大西北等也将有望重点突破。我们预计2024/2025年EPS 分别为0.79/0.99 元,对应当前PE 分别为22/18 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      1、省内市场竞争格局恶化的风险;

      2、省内市场消费升级节奏不及预期的风险;

      3、大西北市场区域扩张不及预期的风险;

      4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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