投资摘要

    　　事件概述

    　　3 月15 日，金徽酒发布2023 年年报， 报告期内，公司实现营业收入25.48 亿元， 同比+26.64%；归母净利润3.29 亿元，同比+17.35%；扣非归母净利润3.28 亿元，同比+21.03%。其中，23Q4公司实现营业收入5.29 亿元，同比+17.35%；归母净利润0.56 亿元，同比-15.44%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比-2.29%。

    　　产品结构持续优化，省内外市场有序推进。23 年公司整体销量1.8万千升，同比+28.10%，增长显著。产品结构上，300 元以上/100-300 元/100 元以下产品营业收入分别为4.01/12.88/8.16 亿元，同比+37.13%/+32.28%/+14.22%。其中百元以上产品加速增长，增速较上年同期提升17.65pct，营收占比持续提升，同比提升3.33pct至66.29%，产品结构实现进一步优化。

    　　分市场来看，23 年省内/省外营业收入分别为19.21/5.85 亿元，同比+ 26.67%/+25.87% ， 增速较上年同期分别提升16.09pct/7.5pct，省内外均保持了稳健的增长动能。收入占比分别为75.41%/22.95%，与上年同期基本持平。公司在省内施行一县一策精准运营，实现纵深突破；省外市场有序开拓，通过差异化运营进行区域渗透。公司坚持围绕“科创引领、精益管理、提质增效”的基本思路，我们认为公司产品与市场的发展路径明确，经营风格稳扎稳打不骄不躁，有望实现业绩的稳步提升。

    　　报表质量良好，多元化策略蓄力长远发展。23年公司合同负债5.75亿元，同比+12.75%，销售收现29.36 亿元，同比+20.23%，经营净现金流4.50 亿元，同比+41.07%。23 年公司毛利率/净利率分别为62.44%/12.66%，较上年同期分别-0.34pct/-1.22pct。利润率小幅下滑系生产端原材料影响，以及公司开拓市场过程中销售费用及管理费用增加所致。我们认为公司当前处在二次创业的关键时期，积极的费用投入与团队建设、多元化的营销策略有助于品牌打造和市场开拓，蓄力长远发展，随着收入规模增长利润率有望获得改善。

    投资建议

    　　公司23 年产品结构升级持续推进，省内根据地市场稳固，省外夯实大西北根据地市场建设，逐步培育华东、北方第二增长曲线。24年公司将精进产品品质，深入推进营销转型，力争实现营收 30 亿元的目标。结合年报及最新目标，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为31.35/37.60/44.30 亿元， 增速分别为23.1%/20.0%/17.8%，考虑到公司当前处于费用投入期，我们对利润端小幅下调， 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.98/4.85/5.83 亿元，增速分别为 20.9%/22.0%/20.1%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。