本报告导读：

    　　公司产品结构优化、收入增长势能持续，保持较大力度投入C 端建设，长期价值可期，发布回购方案及较高比例分红预案彰显发展信心。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑公司较强费用投放，下调2024-25 年EPS 预测至0.82(-0.21)、1.04(-0.28)元，新增26 年预测为1.32 元，参考同业考虑净利率改善空间较大给予24 年35XPE，下调目标价至28.7 元。

    　　收入符合预期，利润逐步改善。23 年公司实现营收25.48 亿元、同比+26.64%，归母净利3.29 亿元、同比+17.35%，扣非净利3.28 亿元、同比+21.03%；对应23Q4 单季营收5.29 亿元、同比+17.35%，归母净利0.56 亿元、同比-15.44%，扣非净利0.54 亿元、同比-2.29%。收入顺利达成目标，持续较好增势，处于大力投放培育市场阶段。

    　　结构持续提升，C 端投入加大。23 年300 元+/100-300 元/100 元内产品收入分别为4.0/12.9/8.2 亿元，同比+37%/+32%/+14%，结构优化持续；省内/省外收入分别同比+27%/+26%，其中省外单Q4 收入同比+54%，环比提速；23 年毛利率同比-0.35pct 至62.4%，销售费率高基数上同比+0.1pct 至21.0%，预计系市场开拓、品宣费用、品鉴货折投放等加大；管理/研发费率分别同比持平/-0.5pct，净利率同比-1.0pct至12.9%。23Q4 单季毛利率、净利率分别同比-5.1pct/-4.1pct，预计系春节前费用投放前置、且省外销售及大众场景产品占比季节性提升。

    　　分红比例提升，回购彰显信心。公司拟每10 股派3.89 元，现金分红比例升至60%；此外拟以1-2 亿元回购股份用于员工持股或激励，回购股价上限28 元，对应股本比例0.7%-1.4%，彰显长期发展信心。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、食品安全风险等。