2024 年03 日15 日，金徽酒发布2023 年年报。

    投资要点

    全年平稳收官，品牌力逐步强化

    2023 年总营业收入25.48 亿元（同增27%），归母净利润3.29 亿元（同增17%）；2023Q4 总营业收入5.29 亿元（同增17%），归母净利润0.56 亿元（同减15%）。毛利率2023年62.44%（同减0.3pct），其中2023Q4 为58.42%（同减5pct），主要系原材料价格上涨所致；2023 年销售费用率21.02%（同增0.1pct），系新市场开拓/品牌宣传以及消费者培育费用增加所致， 管理费用率10.79% （ 同减0.01pct）；净利率2023 年12.66%（同减1pct），其中2023Q4 为10.16%（同减4pct）。2023 年合同负债5.75 亿元（同增13%），销售回款29.36 亿元（同增20%），经营净现金流4.50 亿元（同增41%）。2024 年目标：营收30 亿元、净利润4 亿元。

    产品结构显著优化，互联网渠道发力

    分产品看，2023 年300 元以上/100-300 元/100 元以下白酒营收分别为4.01/12.88/8.16 亿元， 分别同增37%/32%/14%，其中柔和/年份系列省内持续布局，老窖系列在江苏/河南/山东/浙江等华东市场培育初显成效，陕西/宁夏等西北市场能量金徽系列品牌力逐渐提升，100 元以上产品增速加快，产品结构持续优化。分渠道看，经销商/直销/互联网渠道营收分别为23.77/0.70/0.59 亿元，分别同增26%/10%/128%，经销商渠道仍为核心渠道。分区域看，2023年省内/ 省外营收分别为19.21/5.85 亿元， 分别同增27%/26%，省内市场实现全价位/全渠道/全区域覆盖，省外市场差异化布局，全国化稳步推进。量价拆分来看，300 元以上/100-300 元/100 元以下销量分别为0.08/0.76/0.96 万吨，同增52%/36%/21%；对应吨价分别为51.37/17.01/8.48万元/吨，分别同降10%/3%/6%，量增价跌，预计主要系公司加大市场开拓力度，回厂游/赠酒显著增加所致。2023 年经销商数量为864 名，较年初净增加128 名。

    发布股份回购方案，彰显公司发展信心

    公司发布股份回购方案，拟使用1-2 亿元资金以不超过28 元/股回购357.14-714.29 万股股份，占总股本比例为0.70%-1.41%，利于完善公司长效激励机制，充分调动核心骨干及优秀员工积极性，提高凝聚力。

    盈利预测

    我们看好公司巩固西北基本盘同时开拓华东地区，产品结构持续升级。预计2024-2026 年EPS 为0.80/1.01/1.24 元，当前股价对应PE 分别为28/22/18 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。