事件：

    　　2023 年10 月16 日，金徽酒公布三季报，公司前三季度实现营业收入20.19 亿元，同比增长29.3%，归母净利润2.73 亿元，同比增长27.6%。

    　　投资要点：

    　　1、低基数下Q3 实现弹性增长，省内表现可圈可点：公司Q3 单季度实现营业收入4.96 亿元，同比增长47.8%，归母净利润0.18 亿元，同比增长885%。分产品看，1-9 月，公司高档/中档/低档产品分别实现收入13.7亿/6.0 亿/0.1 亿，分别同比变动33%/24%/-53%。其中Q3 高档/中档/低档产品分别同比变动38%/108%/-71%。今年以来，公司不断优化营销策略，品牌影响力逐步强化，市场区域稳步扩大，产品结构持续优化，截至今年三季报，百元以上产品占主营业务收入比例提升至79%。同时，公司重点市场继续保持高增，1-9 月甘肃西部、东南部、中部分别同比增长40%、27%和50%，潜力市场甘肃中部发力。由于去年三季度省内基数较低， Q3 甘肃中部、兰州及周边、甘肃西部分别同比增长297%/86%/70%。前三季度省外销售达到4.72 亿元，同比增长20.61%。

    　　2、产品结构升级带来毛利率提升，现金流表现亮眼：公司前三季度毛利率达到63.49%，同比提升0.9 个百分点，我们预计主要由于产品结构升级。另外，由于公司加大了品牌建设投入，前三季度销售费用率同比上升3.6 个百分点。前三季度公司经营性净现金流量金额达到2.45 亿元，同比增长568%。三季度末合同负债达到4.32 亿元，而去年同期为2.76 亿元。

    　　3、作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分；股权问题解决后管理层可以更加专注于企业经营。长期看，西北市场向100-300 元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。

    　　4、盈利预测和投资评级：由于去年Q4 公司业绩基数仍然较低，四季度有望继续保持弹性增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.82/1.05/1.32 元，对应PE 分别为34/27/21 倍，维持“增持”评级。

    　　5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。