投资要点

    　　事件：金 徽酒公布2023年三季报，23Q1-Q3营收20.19亿元，同比+29.32%，归母净利润2.73 亿元，同比+27.55%，其中23Q3 营收4.96 亿元，同比+47.84%，归母净利润0.18 亿元，同比+884.79%。

    　　高档延续高增、中档恢复性增长，区域精耕持续深化。分产品来看，23Q3高档、中档、低档营收分别为3.82、1.00、0.01 亿元，分别同比+38.17%、+107.66%、-70.92%，公司持续战略聚焦百元以上高档，加大对宴席场景支持力度、同时提升商务品鉴活动频次，世纪金徽五星、红五星依托宴席场景呈现高增，年份系列、柔和系列亦表现亮眼，能量系列相对稳健；分区域来看，23Q3 甘肃西部、甘肃中部、兰州及周边、甘肃东南部营收分别同比+70.25%、+297.04%、+85.54%、+25.31%，核心区域甘肃东南部延续稳增，省内其他区域低基数下恢复性高增，23Q1/23Q2/23Q3 省外营收分别+15.55%/+39.74%/+9.15%，依照自身节奏掌控量价平衡，立足中长期确保省外市场良性发展。

    　　毛利率提升、期间费用率下降，盈利能力有所恢复。23Q3 净利率同比提升2.99pct 至3.46%，毛利率提升、期间费用率下降带动净利率仍有提升。其中毛利率同比提升2.06pct 至62.65%，主要系百元以上高档占比持续提升带动；销售费用率同比提升3.94pct 至27.27%，主要系销售人员薪资及社保基数增加、消费者端投入加大、品牌广宣投入加大等所致，属正常经营节奏；管理费用率同比下降3.78pct 至14.91%，研发费用率同比下降1.64pct 至2.43%。此外，23Q3 销售回款5.41 亿元，同比+30.13%，23Q3 末合同负债4.32 亿元，同增1.56 亿元/环减0.10 亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持高位水平。

    　　经营风格稳健不失进取，期待省外持续突破打开空间。短期来看，公司三季度积极抢抓婚喜宴、升学宴等，同时提升商务品鉴活动频次，销售延续亮眼表现，展现出优秀的销售把控能力。2023 全年来看，公司积极拓展华东、北方、互联网等市场，逐步打造全国化品牌，计划力争实现营收25亿元、利润4 亿元。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，金徽经营风格稳健同时不失进取，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。

    　　盈利预测：短期来看，三季度营销把控能力出色，销售表现亮眼，2023 全年业绩高确定性；中长期来看，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为25.19/30.65/36.35 亿元，同比+25.2%/+21.7%/+18.6%，归母净利润分别为4.03/5.39/6.61 亿元，同比+43.8%/+33.8%/+22.5%，对应2023年10 月16 日收盘价，PE 分别为35.5/26.6/21.7X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；人才流失风险；市场竞争风险。