事件：

    　　公司发布2023 年中报，23H1 实现营收15.23 亿元，同增24.25%；归母净利润2.54 亿元，同增20.06%。其中23Q2 单季度实现营收6.30 亿元，同增21.05%；归母净利润0.73 亿元，同增53.74%。营收增速整体稳健，单季度利润增速略超预期。

    　　产品结构持续升级，高端产品增速亮眼

    　　23H1 公司营销策略不断优化，品牌影响力不断加强，市场区域稳步扩大，产品结构持续提升；经营活动现金流3.53 亿，同增103.26%；Q2 末合同负债4.42 亿，环比Q1 末提升0.15 亿。公司产品结构持续升级，23 年上半高/中/低档酒分别实现收入9.90/5.04/0.08 亿元，同比+31.2%/+14.6%/-49.4%，高档增速亮眼，营收占比提升至65.9%，同比提升3.57pct。

    　　深耕西北根据地，省外重点市场加快突破

    　　公司在省内市场自东南向中西扩展，省外持续扩大环甘肃、华东和北方市场。23H1 省内/外分别实现营收11.54/3.49 亿元，同比+23.7%/+25.3%。省内/省外经销商分别为241/567 家，报告期内合计净增72 家，其中省外净增71 家。省内队伍相对稳定，省外扩张期持续拓展人员。

    　　费用前置投入，利润率基本持平

    　　23H1 毛利率63.76%，同增0.63pct，主要系高档产品销量增加；净利率16.53%，略降0.76pct，主要系销售及管理费率有所上升。其中，销售费用率19.37%，同增3.16pct，主要系公司持续加强品牌推广建设和消费者互动，增强产品和品牌认知；管理费用率8.98%，同增0.31pct，主要系职工薪酬福利等较去年同期增加。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为25.25/30.86/36.87 亿元，同比增速分别为25.5%/22.2%/19.5%，归母净利润分别为3.66/4.87/6.16 亿元（ 原预测23-25 年为4.08/5.47/7.05 亿元）， 同比增速分别为30.5%/33.1%/26.5%，EPS分别为0.72/0.96/1.21元/股。

    　　风险提示：行业竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅