事件：公司发布2023 年中报数据，23H1 实现营收/归母净利15.2/2.5 亿元，分别同比+24.2%/20.1%，测算单Q2 实现营收/归母净利6.3/0.7 亿元，分别同比+21.0%/+53.7%。

    　　百元以上产品增长强劲，省外市场表现亮眼。分产品看，23H1 高档/中档/低档收入9.9/5.0/0.1 亿， 同比+31.2%/14.6%/-49.4% ， 其中Q2 收入分别为4.4/1.7/0.02 亿，同比+40.1%/-8.0%/-72.4%，上半年高档酒占比提升3.6pct 至66%，产品结构持续优化。分地区看， 23Q2 陇东南/兰州及周边/陇中/陇西/其他地区收入分别+29.2%/+1.9%/-15.3%/+53.0%/+39.7%，省外市场环比提速明显，占比略有提升。23H1 经销商数量新增/退出156/84 家，较上年末净增72家至808 家，其中省外二季度经销商优化较多，单季度经销商新增/退出84/70家，公司加速开拓西北、华东市场。

    　　产品结构改善助推毛利上行，现金流指标表现亮眼。23Q2毛利率同比提升3.3pct至62.05%，预计主因产品结构持续升级。Q2 期间费用同比提升3.9pct 至34.3%，其中销售费用率提升4.7pct 至21.5%，主要系市场投入、品牌建设费用和消费者培育活动增加所致，管理/研发/财务费用率同比+1.2pct/-1.3pct/-0.6pct，综上，23Q2/H1 归母净利率同比+2.5pct/-0.6pct 至11.5%/16.7%。单Q2 销售收现7.3亿元，同增93.1%，23H1 经营性现金流量净额3.5 亿，同比提升103.3%，现金流表现亮眼，Q2 末合同负债同比/环比+52.6%/+3.4%至4.4 亿。

    　　省内固基础提结构，稳步推进省外扩张。公司年初成立北方运营公司布局内蒙成效显著，陕西势能已起，华东金徽老窖增速亮眼，省外市场有望加速布局。省内百元以内产品以稳为主，以年份系列为营销抓手树立高端形象引领消费升级，以高打低带动200-300 元价格带产品放量，推动产品结构逐步上移，全年目标有望顺利达成。我们预计23-25 年EPS 为0.79/1.03/1.31 元，当前股价对应PE为32.2/24.7/19.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧。