本报告导读：

    　　公司23Q1收入表现积极趋势有望持续，随着省内消费力逐步修复带动产品结构升级，公司盈利有望逐步提振。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持“增持”评级。考虑公司保持相对较大力度市场费用投放，下调2023-25 年EPS 预测至0.83(-0.10)、1.15(-0.05)、1.43(-0.04)元，参考可比公司给予23 年39X PE，下调目标价至32.6 元。

    　　收入略超预期，利润略低于预期。公司23Q1 实现营收8.93 亿元、同比+26.61%，归母净利1.82 亿元、同比10.41%，扣非净利1.81 亿元、同比+11.16%。公司年后在省内动销较好的情况下紧抓补库工作，同时积极推进省外市场开拓举措落地，23Q1 收入端在较高基数上依旧实现积极增势，23Q1 期末合同负债4.3 亿元，保持在较高水平。

    　　持续相对积极投放，结构有望逐步抬升。23Q1毛利率同比-1.4pct 至65%，预计或是短期结构因素和原材料成本上涨所致，23Q1 高/中/低档产品收入5.5/3.3/0.06 亿元，同比+24.7%/+31.2%/-20.5%，我们预计短期乡镇宴席等场景显著回补之下中档产品增长较快，同时商务消费等更偏高档的场景已显复苏势头并有望逐步加速。23Q1 销售费率同比+2.1pct 至17.8%，预计主因开拓销售区域而加大品牌广宣和消费者互动投入，管理+研发费率同比持平，净利率同比-3.0%至20.4%。

    　　销售势头积极，盈利有望改善。省内动销复苏和省外市场开拓之下，公司收入积极增长有望持续。公司23 年在保持相对积极市场投入的同时有望推动费用精准化、提升费效，同时高档商务场景恢复叠加消费力逐步修复，结构升级趋势有望逐步强化，带动全年盈利实现提升。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、疫情反复。