事件

    　　2022 年公司实现营业收入20.12 亿元，同比+12.49%；实现归母净利润2.80 亿元，同比-13.73%；实现扣非归母净利润2.71 亿元，同比-15.88%。基本每股收益为0.55 元/股，同比-14.06%。

    　　点评

    　　产品结构持续优化，收入稳步增长。2022 年公司在产品上重点打造西北高端白酒代表金徽28，百元以上产品营收占比达到63.93%，销售收入同比+15.66%。分产品看，2022 年公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收12.67/6.81/0.34 亿元，同比分别+15.66%/+4.47%/+106.95%，在疫情影响下，公司营收凭借较强的产品力仍实现稳步增长。分地区看，公司以甘肃为核心逐步拓展市场区域，2022 年甘肃东南部/兰州周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实现营收6.57/4.57/2.33/1.69/4.64 亿元，同比分别+31.68%/-3.14%/-1.58%/+3.86%/+18.45%。分销售模式看，公司主营业务以经销为主要销售渠道，2022 年经销与直销（含团购）分别实现营收18.92/0.89 亿元。

    　　费用投放力度加大，盈利能力暂时承压。2022 年公司毛利率/净利率分别为62.78%/13.88%，同比分别-0.96pct/-4.27pct。期间费用率同比+5.75pct 至33.57%， 其中销售费用率20.89%（同比+5.34pct）、管理费用率10.80%（同比+0.75pct）、研发费用率2.50%（同比-0.13pct）、财务费用率-0.62%（同比-0.21pct）。销售费用率同比增加较多，主要系公司2022 年全面推行“影响力客户引领+深度运营”双轮驱动营销转型，深入开展大客户运营，加强消费者培育互动及品牌建设等。整体来看，在费用投放加大的背景下，公司盈利能力暂时承压，后续有望得到恢复或反弹。

    　　展望2023 年公司将在产品、品牌、市场及用户等方面积极打造知名白酒企业。在产品上，公司将积极与科研院所合作，铸造品牌之魂。

    　　在品牌上，坚持“金徽酒正能量”品牌引领，持续提升品牌影响力。在市场上，继续夯实甘肃根据地，在其他地区通过差异化营销实现突破。

    　　在用户上，做好消费者培育转化工作。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.79/1.04/1.30 元/股。对应3月22 日收盘价，公司2023-2025 年PE 分别为34.14/25.93/20.67 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险；疫情反复风险；居民消费不及预期风险。