事件：1）公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入15.61 亿元，同比增长16.42%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降12.08%；实现扣非归母净利润2.16 亿元，同比下降7.97%。其中Q3 实现营业收入3.36 亿元，同比下降9.12%；归母净利润185.12 万元，同比下降96.68%。2）9 月28 日，公司发布《关于对外投资设立公司的进展公告》，金徽酒北方（内蒙古）品牌运营有限公司取得了呼和浩特市赛罕区行政审批和政务服务局颁发的《营业执照》。

    　　成本上升毛利率下滑，短期业绩承压。2022Q1-Q3 实现营收15.61 亿元（+16.42%），其中Q3 实现营收3.36 亿元（-9.12%），主要系7 月以来西北部分地区如甘肃、陕西等地疫情反复影响。2022Q1-Q3 毛利率为62.58%（-3.59pct），其中Q3 毛利率为60.59%（-6.88pct），主要系整体原材料等价格上涨影响。前三季度销售费用为2.77 亿元（+14.23%），同比增速略低于营收增速，主要系公司深入开展大客户运营，加大消费者互动及品牌建设；管理费用1.69 亿元（+19.10%），主要系公司战略、品牌、人力资源管理咨询项目费用增加； 研发费用为0.42 亿元（+40.22%）。

    　　高档酒销售占比持续提升，产品结构不断优化。2022Q1-Q3，高档/中档/低档产品分别实现营收10.31/4.89/0.20 亿元， 同比增长17.98%/11.81%/68.03%，占总营收比重分别为66.03%/31.29%/1.27%。

    　　高、中、低档产品品类均实现较快增长。以金徽 28、金徽 18、柔和金徽为核心的高端产品系列矩阵仍为公司的主力产品。各品类均实现较快增长，百元以上成为公司重点布局的主力价格带，产品结构持续优化。

    　　全国化进程良好，省外市场占比增加。2022Q1-Q3，甘肃东南部/兰州及周边地区/ 甘肃中部/ 甘肃西部/ 其他地区分别实现营收4.6/3.97/1.52/1.39/3.92 亿元， 同比+16.55%/+16.97%/+17.24%/-7.11%/+26.54%。目前，公司销售网络已覆盖甘肃、环甘肃西北市场，并在积极拓展江浙沪等华东市场，按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，正加快推进西北、华东及北方市场的开拓工作，通过打造样板市场，以点带面，逐步提高省外市场销售收入。随着北方运营公司的成立，全国化进程进一步加快，抗风险能力进一步强化。

    　　投资建议：公司短期受疫情影响省内需求减少业绩承压，长期来看，原　　控股股东甘肃亚特集团重新控股，公司内部激励机制到位，产品结构升级叠加省外区域拓展，未来增长逻辑不变。因短期疫情因素，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为0.68/0.86/1.11 元，对应PE 分别为30/24/19X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧，新市场拓展不及预期。