金徽酒历史底蕴深厚，亚特投资拟再次控股引领金徽二次创业金徽酒公司是甘肃省白酒企业，前身系“康庆坊”、“万盛魁”等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业，拥有“金徽+陇南春”双名酒品牌。

    2022 年亚特投资拟再次控股，公司管理层年富力强，高管团队多数经历过“一次创业”，艰苦奋战经验丰富，有望高质量完成“二次创业”。

    产品高端化效果显著，渠道精细化层层推进

    金徽酒现有金徽年份系列、世纪金徽系列、柔和金徽系列、金徽正能量系列和金徽老窖系列，共5 个主要系列。2016-2021 年，产品整体吨酒价稳步上升，从7.56 万元/吨增长至12.78 万元/吨；高档酒销量持续高增，年均保持20%以上的增速，产品结构优化升级迅速。公司渠道以经销商模式为核心，推进“大客户运营+深度分销”，集中精力做大客户运营。

    深耕西北，布局华东，展望全国，扩张正在进行时1）金徽酒省内展开“不饱和竞争”，以时间换空间，以结构换规模，通过错位竞争牢牢把握中低端市场，利用金徽二十八年作为“地道甘味”的代表，打入高端市场，省内市占率提升空间较大，有望持续突破。

    2）环甘肃地区推行“不对称策略”，根据各省实际情况精准布局价位带，目前已在陕西、内蒙和新疆打造多个样板市场，消费者认可度持续提升。据微酒公众号，21 年西北地区白酒市场约300-350 亿元，金徽拓展机会大。

    3）华东区域重点突破，成立上海和江苏销售公司，打造样板市场。主打金徽老窖，打造首席品鉴会，培育核心客群；广告密布4 大高流量枢纽站点，品牌宣发力度空前。江苏市场复购良好，有望成为华东区域突破口。

    复星前期助力已经完备，股权转让不影响金徽东进2020 年复星控股金徽后，复星在多方面为金徽赋能，目前华东营销组织架构已经初步搭建完毕。上海销售公司以运营复星生态为主，但当前实际贡献增量有限，影响不大。我们认为，一方面，基于对金徽产品认可的基础之上，复星体系内的团购销售可以继续巩固；另一方面，与复星联系较小的江苏市场有望率先打开局面，金徽东进的进程正在加速中。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入20.79/26.73/32.95 亿元，同比增速16.27%/28.57%/23.25%，实现归母净利润3.04/4.39/5.68 亿元，同比增速-6.53%/44.64%/29.28%，EPS 分别为0.60/0.87/1.12 元，采用可比估值法，我们认为公司省内深耕+省外快速扩张，成长性较高，给予公司23 年30 倍PE，对应目标价26.10 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响动销、省内竞争加剧、华东市场拓展不及预期、食品安全风险、控股股东变更风险、大股东股权质押比例较高、大股东减持影响公司股价的潜在风险