事件:
公司发布2022 年三季度报告,2022 年前三季度实现营业收入15.61 亿元,同比增长16.42%;归母净利润2.14 亿元,同比下滑12.08%;扣非净利润2.16 亿元,同比下滑7.97%。
投资要点:
疫情反复影响三季度业绩,公司稳步开拓省外市场。2022Q3 公司实现营收3.36 亿元(同-9.12%),实现归母净利润0.02 亿元(同-96.68%),三季度表现疲软,主因三季度西北地区疫情多点散发,影响销售节奏。整体来看,1)中高档酒受疫情影响下滑,但产品结构继续优化。三季度公司实现白酒业务营收3.28 亿元(同比下滑9.6%),其中公司核心市场西北地区受疫情影响,宴席等消费场景受损,导致三季度高档/中档产品同比分别下滑7%和24%;低档酒消费场景相对刚性,同比增长4%。整体来看,即使中高档产品增长承压,单季度公司高档产品收入占比同比仍增长2.7pct 至84.2%,产品结构继续优化,渠道库存及价盘合理。2)疫情反复影响省内表现,省外市场按计划推进。三季度公司省内市场均有不同程度下滑,甘肃东南部/ 兰州及周边区/ 甘肃中部/ 甘肃西部同比分别下滑5%/22%/52%/34%,主要受疫情影响。公司省外市场开拓按计划推进,8 月成立内蒙古品牌运营公司;单三季度省外收入同比增长18%,新增经销商22 家,贡献主要增量。
毛利率+管理费用率承压,三季度公司净利率下滑。2022Q3 公司净利率水平同比下滑15pct 至0.6%,盈利能力承压主因1)受中高档酒营收下滑、成本提升等因素影响,公司三季度毛利率同-6.9pct 至60.6%。2)管理费用率/税金及附加率同比分别增加6.8pct/2.3pct,费用率变动预计主要受收入下滑,管理及税金成本相对刚性的影响。
此外,三季度公司销售收现16.41 亿元(同+6.61%),期末合同负债+其他流动负债3.12 亿元(环比-0.15 亿元,同比+1.19 亿元)。
盈利预测和投资评级:作为为数不多的上市民营酒企之一,公司高管团队稳定,机制灵活、激励充分;三季度公司控股股东变更为原控股股东甘肃亚特集团,回溯公司过往发展历程,亚特集团对管理 团队的干涉较少,实控人变化使得管理层可以更加专注于企业经营。
短期来看,公司前三季度受西北地区疫情反复的影响而承压;但长期来看,西北市场向100-300 元价格带升级的趋势不改,公司未来将逐步兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。8 月公司成立内蒙古品牌运营公司,延续了此前的省外扩张战略,更加积极的省外布局也将为公司贡献增量。
在克服短期扰动后,预计公司未来仍能实现稳步增长。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.66/0.95/1.21 元,对应PE 分别为34/23/18 倍,维持“增持”评级。
风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准