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    公司发布2022 年三季报

    2022 年1-9 月，公司实现营业收入15.61 亿元（+16.42%）；归母净利润为2.14 亿元（-12.08%）；扣非归母净利润2.16 亿元（-7.97%）。

    其中，Q3 营业收入3.36 亿元（-9.12%），归母净利润0.02 亿元（-96.68%），扣非归母净利润0.07 亿元（-84.50%）简评

    受疫情反复影响，Q3 业绩承压

    1-9 月，金徽酒实现营收15.61 亿元，同比增长16.42%；其中Q3实现营收3.36 亿元，同比减少12.23%。Q3 西北地区（甘肃、陕西、新疆）均出现疫情的反复，人员流动减少，消费场景受限，升学宴等场景动销减少，影响到公司回款发货节奏。此外，7 月金徽酒采取停货挺价的策略，渠道库存维持合理水平，产品价格企稳，梳理价值链为Q4 乃至明年做准备。

    分地区看，22Q3 甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区分别贡献收入1.05/0.70/0.13/0.27 /1.13 亿元，同比-0.45%/-21.65%/-51.61%/-33.99%/+18.07%。Q3 华东等省外市场受疫情相对较小，公司稳步推进市场的拓展，Q3 省外经销商数目环比增加22 家。

    从产品档次看，中高档产品受到场景影响较大。Q3 高档产品实现收入2.76 亿元，同比减少6.53%，但占总收入的82.3%，同比增加2.3pct，产品结构得以持续优化。中档产品实现收入0.48 亿元，同比下滑24.34%，占比14.4%，同比减少2.9pct。低档产品实现收入364.25 万元，同比增长3.76%。

    维持市场费用投入，盈利能力同比有所下滑

    22 年1-9 月公司毛利率62.58%，同比-3.59pc，归母净利率为13.69%，同比-4.44pct，其中，Q3 公司毛利率60.59%，同比-6.89pcts，净利率为0.55%，同比-14.53pct。主要系①原材料价格上涨，低价产品占比提升，成本较快增长，公司毛利率下滑。

    ②公司继续品牌优化策略，在新市场开拓、广宣、消费者培育等方面维持较高投入。Q3 公司销售费用率23.32%，同比+0.91pcts;③Q3 公司管理费用18.69%，同比+6.81pct。④产品销量结构改变，Q3 税金及附加占收入比例为14.70%，同比+2.29pcts。

    甘肃白酒龙头走向全国，未来成长可期

    ①公司作为甘肃省内龙头酒企，在省内市占率仍有较大的提升空间。同时，受益于省内消费升级趋势，产品结构逐渐向百元以上价位升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②公司持续完善产品矩阵，21 年针对华东市场推出金徽老窖系列，22 年7 月在陕西推出金奖金徽系列，助力公司高端产品布局，提升品牌影响力。

    ③加速拓展省外市场，2021 年10 月已经分别在南京和上海成立销售公司，2022 年4 月对青海销售公司增资，9月在内蒙古合资成立品牌运营公司开拓内蒙、华北和东北市场，未来省外市场有望成为新的业绩成长点。

    盈利预测：

    Q3 以来受到外部环境影响较大，调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入20.60、23.75、27.38 亿元，实现归母净利润3.07、4.16、5.17 亿元，对应EPS 为0.61、0.82、1.02 元/股，对应PE 为36.5X、26.9X、21.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    省外市场拓展不及预期。金徽酒是甘肃省内龙头，近年来开始积极布局省外市场。但金徽酒省外知名度较低，且全国名酒正在加速全国化，需要较高市场培育成本存在一定不确定性，可能会影响省外市场的拓展。

    疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。

    食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。