公司公布2022 年三季度业绩报告，1-9 月实现营收15.61 亿元(yoy+16.4%)，归母净利润2.14 亿元(yoy-12.1%)；其中22Q3 实现营收3.36 亿元(yoy-9.1%)，归母净利润0.02 亿元(yoy-96.7%)，疫情波动下业绩承压。

    　　省内疫情影响收入承压，省外市场稳步拓展。分产品，2022 年1-9 月高档产品收入10.31 亿元(yoy+18.0%)，占收入比重67.0%(yoy+0.9pct)；中档产品收入4.89 亿元(yoy+11.8%)，低档产品收入0.20 亿元(yoy+68.0%)。22Q3，高档产品收入2.76 亿元(yoy-6.5%)，占收入比重为84.2%(yoy+2.7pct)。分地区，2022 年1-9 月甘肃东南部收入4.60 亿元(yoy+16.6%)，兰州及周边地区收入3.97 亿元(yoy+17.0%)，甘肃中部收入1.52 亿元(yoy+17.2%)，甘肃西部收入1.39 亿元(yoy-7.1%)，省外收入3.92 亿元(yoy+26.5%)；22Q3，各地收入增速分别为-4.5%、-21.7%、-51.6%、-34.0%、+18.1%，省内因疫情扰动各地收入出现不同程度的下滑，省外收入稳步增长。渠道端，截至22Q3 末，甘肃东南部、兰州及周边、甘肃中部、甘肃西部、省外经销商数量分别为74、89、29、53、466 家，分别环比22Q2 末变动-1、-10、0、-1、+22 家，省内经销体系有所调整，省外市场渠道继续扩张。

    　　毛利率下滑费用率增加，盈利水平暂时承压。22 年1-9 月，公司毛利率62.6% (yoy-3.6pct)，预计主要因为低档产品收入占比提升以及原材料成本上升等；销售费用率17.7%(yoy-0.3pct) ， 管理费用率10.8%(yoy+0.2pct) ， 税金及附加占营收比重14.7%(yoy+1.3pct)。综合，1-9 月净利率为13.7%(yoy-4.5pct)，短期承压。

    　　四季度业绩低基数，公司积极拓展省内外市场。22 年9 月，公司公告复星系拟向亚特集团、陇南科立特转让公司约13%的股份，复星系退居二股东；此次转让完成后，复星系仍持有公司较多股份，预计对华东市场的开拓仍有赋能。公司省内市场有望在疫后持续恢复，21Q4 存在业绩基数低点，盈利有望实现较高弹性。渠道方面，公司继续推进“深度分销+大客户运营”战略，稳扎稳打，看好业绩增长空间。

    　　考虑到疫情影响、低端产品占比提升，我们下调营收、毛利率，上调费用率，预测公司22-24年每股收益为 0.70、0.84、1.01 元（原22-23年预测为1.07、1.32元）。

    　　结合可比公司，给予22 年33 倍估值，对应目标价 23.10 元，维持买入评级。

    　　风险提示：消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。