事件

    2022 年10 月25 日晚，公司披露2022 年三季报，公司前三季度实现营收15.61 亿元，同比增长16.42%；实现净利润2.14 亿元，同比下滑12.08%。其中，Q3 实现营收3.36 亿元，同比下滑9.12%；实现净利润185.12 万元，同比下滑96.68%。

    点评

    前三季度收入实现双位数增长，Q3 业绩阶段性承压。公司前三季度实现营业收入15.61 亿元，同比增长16.42%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现营收7.06/5.20/3.36 亿元，分别同比+38.79%/+12.23%/-9.12%，西北地区疫情多点频发对销售收入造成一定影响。分产品看，公司Q1-Q3 高档、中档、低档产品分别实现营业收入10.31/4.89/0.20 亿元，分别同比增长17.98%/11.81%/68.03%。分区域看，除甘肃西部外，公司其余地区营收均实现增长，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收同比增速分别为16.55%/16.97%/17.24%/-7.11%/26.54%。

    费用率有所抬升，盈利能力下行。公司费用率有所抬升，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.73%/10.83%/2.66%/-0.57%，分别同比-0.34pct/+0.24pct/+0.45pct/-0.10pct。其中，单Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别23.32%/22.76%/4.1%/-0.64%。公司市场开拓费用、广宣费用、消费者运营费用投入较上年同期增加。前三季度公司毛利率为60.58%，同比减少3.59pct，受疫情影响，公司成本压力增大。

    公司不断巩固省内市场，积极拓展省外市场。公司秉承布局全国、深耕西北、重点突破的战略规划，2021 年10 月公司在上海和江苏分别成立销售公司布局华东市场，并辐射江苏、浙江、河南、山东和江西五个省区。同时，公司持续深耕以甘肃为核心的西北市场，已在陕西、内蒙、新疆等地打造多个样板，形成了品牌高端化及凝聚效应，有望充分受益于当地市场消费升级。2022 年9 月，公司完成股份协议转让，控股股东由豫园股份变更为亚特集团，有望实现良性发展。

    投资建议

    公司在西北市场持续深耕，省外拓展有序进行，业绩弹性可期。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.87/1.08/1.37，基于2022 年10 月25日收盘价对应PE 分别为25/20/16X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济波动；行业竞争加剧；疫情扩散超预期。