金徽酒发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    　　业绩短期承压，现金流高增长

    　　2022Q1-Q3 营收15.61 亿元（同增16%），归母净利润2.14亿元（同减12%）。其中2022Q3 营收3.36 亿元（同减9%），归母净利润0.02 亿元（同减97%），系甘肃、陕西疫情多点反复频发及市场投入增加所致。毛利率2022Q1-Q3 为62.6%（同减4pct），其中2022Q3 为60.6%（同减7pct）。

    　　净利率2022Q1-Q3 为13.7%（同减5pct），其中2022Q3 为0.47%（同减15pct），系毛利率拖累及销售费用率同增0.9pct，管理费用率同增6.8pct 所致。2022Q1-Q3 经营活动现金流净额0.37 亿元（同增148%），2022Q3 末合同负债2.76 亿元，环减0.13 亿元。

    　　低档酒恢复性增长，省内受疫情影响较大

    　　分产品看，高档/中档/低档酒2022Q3 营收2.76/0.48/0.04亿元，同比-7%/-24%/+4%，低档酒恢复性增长。分区域看，甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部营收2022Q3 营收1.05/0.7/0.13/0.27 亿元，同比-5%/-22%/-52%/-34%。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司当前享省内消费升级红利及全国化扩张有序开展； 根据三季报， 我们略调整2022-2024 年EPS 为0.67/0.93/1.14 元（前值为0.97/1.22/1.50 元），当前股价对应PE 分别为33/24/19 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。