二季度业绩短期承压，产品推广及市场布局持续推进，维持“增持”评级

    2022 年上半年营收12.3 亿元，同比+26.1%，归母净利润2.1 亿元，同比+13.1%。

    2022Q2 营收5.2 亿元，同比+12.2%，归母净利润0.5 亿元，同比-34.5%。Q2 疫情影响营销节奏，我们下调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为4.1（-0.4）亿元、5.6（-0.4）亿元、7.1（-0.61）亿元，同比分别+27.6%、+34.0%、+27.5%，EPS 分别为0.82（-0.08）元、1.09（-0.08）元、1.40（-0.12）元，当前股价对应PE 分别为36.7、27.4、21.5 倍，公司新产品推广、基地市场挖潜、省外市场开拓工作仍有序进行，核心驱动力不变，维持“增持”评级。

    高档产品增速高于整体，产品结构持续优化

    分产品看，2022 年上半年高档/中档/低档酒实现收入分别为7.5 亿元、4.4 亿元、0.2 亿元，同比分别+30.5%/+18.0%/+95.3%。2022 年Q2 高档/中档/低档酒实现收入分别为3.2 亿元/1.9 亿元/0.1 亿元,同比分别+15.1%/+5.6%/+77.7%。在公司营销引导和组织变革的主动作为下，高档酒在疫情下仍然实现了高于整体的增长。

    疫情阶段性影响节奏，省内市场持续挖潜，省外有序开拓全国性疫情下，省内以旅游业为主的东南和西部市场以及省外陕西、华东受疫情影响较大，Q2 增速有所放缓。Q2 甘肃东南部/兰州及周边/中部/西部/省外市场实同比分别+0.0%/+33.2%/+29.0%/-10.6%/+10.8%。公司在巩固甘肃省内市场同时，积极开拓环甘肃西北和华东市场，后续恢复值得期待。

    原材料上涨致使盈利能力承压，公司将持续提升产品结构抵御成本压力公司重品鉴以及赠酒等算主营成本的项目力度较大，Q2 毛利率-7.11pct 至58.77%，税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.32%/16.86%/10.32%/3.79%/-0.63%，分别同比+3.51pct/-4.84pct/-0.49pct/+2.56pct/+0.00pct，销售费用率下降主要是广告费用投放节奏带来，下半年会有增加。

    净利率-6.44pct 至9.11%。后续公司将聚焦产品结构提升，力争维持净利率稳定。

    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等