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    　　公司发布2022 年半年报

    　　2022 年上半年，公司实现营业收入12.26 亿元（+26.13%）；归属于母公司的净利润为2.12 亿元（+13.06%）。其中，Q2 营业收入5.20 亿元（+12.23%），归属于母公司的净利润0.47 亿元（-34.50%）简评

    　　Q2 业绩稳步增长，产品结构持续升级

    　　上半年，金徽酒实现营收12.26 亿元，同比增长26.13%；其中Q2 实现营收5.20 亿元，同比增长12.23%。Q2 西北地区受疫情影响较小，消费场景未受冲击，白酒消费氛围正常。公司在Q2 深耕省内，有序进行各项市场动作，在兰州及周边地区、甘肃中部实现高速增长突破。此外，公司持续推省外市场布局，陕西、宁夏市场表现稳健，并加大对青海投入；而华东市场在Q2 受到疫情冲击，公司招商进度相对延缓。

    　　分地区看，二季度甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区分别贡献收入1.33/1.47/0.66/0.55/1.12 亿元，同比-0.15%/+33.18%/+29.00%/-10.60%/10.76%。市场布局的不断升入，渠道对公司信心提升，Q2 末合同负债余额为2.89亿元，同比增长49.28%。

    　　从产品档次看，省内消费升级趋势显著，宴席场景用酒档次提升，省外主推中高档产品，产品结构持续拉升。Q2 高档产品实现收入3.17 亿元，同比增长15.07%，占总收入的60.90%，同比增加1.5pct。中档产品实现收入1.87 亿元，同比增长5.61%，占比35.9%，同比减小2.3pct。低档产品实现收入899.28 万元，低基数下同比增长77.68%。

    　　盈利能力承压，费用率下滑

    　　22 年上半年公司归母净利率为17.25%，同比下滑2.0pct，其中，Q2 公司净利率为9.07%，同比下滑6.47pct。主要系①产品原材料价格上涨，中低档产品销量增加，营业成本较快增长，使得上半年公司毛利率下滑2.55pcts 至63.13%，其中Q2 下滑7.12pcts至58.77%。②公司产品销售量增长，使得上半年税金及附加17.95亿元，同比增长34.23%，其中缴纳消费税1.49 亿元，同比增长29.43%。③公司持续优化产品结构，推新品丰富产品矩阵，加强与科研院所合作，Q2 研发费用1973.64 万元，同比增长246.04%。

    　　上半年，公司销售费用率16.2%，同比下滑0.22pcts，其中Q2 销售费用率16.86%，同比减少4.84pcts。主要系上半年公司费用投放结构的改变，减少了广告宣传费用的投入，将费用更多投入到业务推广上。21H1，广告宣传费、业务推广费分别为5085.30、4046.79 万元，同比-30.49%、+317.33%。

    　　省内经销商结构优化，省外加速招商布局

    　　从招商布局层面看，Q2 末公司经销商数目为701 家，环比增加45 家。省外市场继续招商布局，环甘肃招商稳步推进，6 月华东市场也加速新商加入，今年华东目标新招100 家经销商。甘肃省内调整经销商结构，经销商数目小幅减少。Q2 末甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区经销商数目为75/99/29/54/444家，环比-2/-8/-4/-2/+61 家。

    　　甘肃白酒龙头走向全国，未来成长可期

    　　①公司作为甘肃省内龙头酒企，在省内市占率仍有较大的提升空间。同时，受益于省内消费升级趋势，产品结构逐渐向百元以上价位升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②公司持续完善产品矩阵，21 年针对华东市场推出金徽老窖系列，22 年7 月在陕西推出金奖金徽系列，助力公司高端产品布局，提升品牌影响力。

    　　③复星入股公司后，加速拓展省外市场，2021 年10 月已经分别在南京和上海成立销售公司，2022 年4 月对青海销售公司增资，8 月规划在内蒙古成立合资公司开拓内蒙、华北和东北市场，未来省外市场有望成为新的业绩成长点。

    　　盈利预测：

    　　预计2022-2024 年公司实现收入25.12、30.90、38.00 亿元，实现归母净利润4.76、6.29、7.70 亿元，对应EPS 为0.94、1.24、1.52 元/股，对应PE 为31.9X、24.1X、19.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。