事件。金徽酒发布22 年一季报，报告期内实现营业收入7.1 亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长42.8%；扣非后归母净利润1.6 亿元，同比增长41.9%。

    高档白酒助力结构升级，营收业绩提速增长。公司22 年一季度百元以上高档产品实现营收4.4 亿元， 同比增长44.5%，世纪三星、四星等中档产品实现营收2.5 亿元，同比增长29.2%，世纪二星、金徽二星等低档产品实现营收0.07 亿元，同比增长122.9%。整体来看，高档产品较21 年Q4 占比提升0.6pct 至62.8%。报告期间，销售费用率较去年同期增长4.1pct 至15.7%，主要源于公司加大了对广告铺设、大客户运营以及人员扩充的费用投入，管理费用率同比下降2%，主要得益于营收增速较快。一季度合同负债较去年末增加0.6 亿元至4 亿元，未来二季度销售的确定性较强。

    “大客户运营+深度分销”双轮驱动，加速推进省外布局。一季度公司甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区实现营收2.2/1.8/0.7/0.6/1.7 亿元，省外市场占比较去年末增长1.5pct 至22%。目前省内市场需求空间仍很大，公司主要借助大客户运营和深度分销相结合的方式，采用“一地一策”战略对产品进行差异化营销，该举措也是公司今年在省内薄弱市场提升市占率的重中之重。省外市场主要聚焦在西北五省和华东地区的开拓布局，目前西安销售公司已完成组织裂变，成立年份事业部、能量事业部和金奖事业部，计划实现全区县布局；新疆、青海则是借助省外销售公司的渠道力量和自身品牌优势打造样板市场，以点带面加速拓展；华东地区主要借助复星控股实现赋能，通过实施“百人百商百万”计划，与西北市场遥相呼应。

    强化消费者互动，传递金徽正能量。在品牌打造方面，公司今年加大费用投放，在机场、高铁站以及户外等核心点位重点投放金徽28 年品牌形象广告，扩大品牌影响力；在强化消费者互动方面，公司计划通过举办金徽之旅、高端品鉴会、民间品酒师等活动，将品质优势转化为品牌、产区优势，增强品牌形象。与此同时，公司也积极参与抗击疫情、公益奖学等社会活动，以实际行动传递“金徽酒 正能量”的品牌精神。

    投资建议与盈利预测。我们预计公司22-24 年营收分别为25.0/30.4/37.6 亿（此前预测22-23 年营收分别为24.7/30.3 亿），归母净利润分别为4.8/6.2/7.8 亿（此前预测22-23 年归母净利润为5.0/6.3 亿），对应EPS 分别为0.95/1.22/1.53（此前预测22-23 年EPS 为0.98/1.24）。可比公司22 年平均估值为28 倍PE；公司是甘肃省的白酒龙头企业，复星入主后持续赋能，目前公司产品结构加速升级，全年业绩高增可期；给予金徽酒22 年35 倍PE（此前给予40 倍2021 年PE），目标价由32 元上调为33 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：新冠疫情反复，市场竞争加剧，食品安全问题。