事件：公司发布2022 年一季度报告，实现收入7.1 亿元，同比+38.8%，实现归母净利润1.6 亿元，同比+42.8%，业绩超市场预期。

    　　产品结构升级显著，省外开拓成效亮眼。1、22Q1 公司全线产品均实现较快增长，百元以上高档产品表现尤为突出，具体来看，百元以上高档产品（年份、柔和、正能量等）实现收入4.4亿元（+44.5%），30-100 元中档产品实现收入2.5亿元（+29.2%），高档产品占比提升2.4个百分点至62.7%，产品结构持续优化。

    　　2、公司向河西地区加速渗透，深耕夯实兰州、东南部传统优势市场，实现全区域营收高增长，甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部分别实现收入2.2亿元（+46.5%）、1.8 亿元（+28.8%）、0.6 亿元（+9.7%）、0.7亿元（+56.3%）；公司省外市场增速亮眼，22Q1 省外实现收入1.7亿元（+48.0%），单Q1省外经销商净增60 家，省外开拓显著加速。

    　　盈利能力稳步提升，现金流持续向好。22Q1 公司毛利率上升0.8 个百分点至66.3%，主要得益于产品提价和结构升级；费用率上升1.8 个百分点至23.9%，销售费用率上升4.1 个百分点至15.7%，主要系业务人员投入增加和高频投放金徽28 产品形象广告；管理费用率下降2.0 个百分点，财务费用率、研发费用率保持稳定。净利率提升0.6 个百分点至23.3%，盈利能力稳步提升。此外，22Q1 公司销售收现8.4 亿元，同比+57.2%，预收账款同比增加2.3 亿元，环比增加0.5 亿元，二季度良性增长余力充足。

    　　产品结构加速升级，全年业绩高增可期。1、公司顺利实现开门红，为全年高增长奠定坚实基础，当前产品结构升级加速，省外扩张表现突出，未来中长期趋势持续向好。2、省内白酒主流价格带向100-300 元快节奏升级，公司作为甘肃地产酒龙头，百元以上产品布局领先，将尽享省内消费升级红利。3、22 年公司实施甘青一体化策略继续聚焦西北区域，环甘肃市场经销商数量增加贡献可观增量；此外，公司依托复星优质道资源，成立上海、江苏销售子公司发力华东市场，未来华东有望贡献新的增量。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.93元、1.17 元、1.42元，对应PE 分别为30 倍、24 倍、19 倍。公司产品结构升级持续，内生增长和外延扩张扎实推进，复星赋能下高质量可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。