事件

    2022 年一季度公司实现营收7.05 亿元，同比增长38.79%；归母净利润1.65 亿元，同比增长42.78%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长41.86%。

    点评

    产品结构优化助力一季度实现开门红。2022 年Q1 营收创下2019年以来单季度最高水平。2022 年一季度顺利实现开门红主要由于产品结构持续优化。具体来看，2022 年Q1，高档酒的营收为4.38 亿元（同比+44.51%），占比62.72%（同比+2.37pct）；中档酒的营收为2.53 亿元（同比+29.20%），占比36.26%（同比-2.76pct）；低档酒的营收为718 万元（同比+122.92%），占比1.03%（同比+0.39pct）。

    外省市场收入和经销商数量快速增长。甘肃以外的其他地区营收增速和经销商增长数量领先。2022 年Q1，甘肃地区东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为2.2 亿元（同比+46.46%）/1.8亿元（同比+28.91%）/7358 万元（同比+42.11%）/5670 万元（同比+20.58%）/1.66 亿元（同比+47.96%）；全国经销商数量共计656 个，本期净增加67 个；其他地区经销商数量383 个，本期净增加60 个。

    复星集团赋能全国扩张，“西北+华东”双引擎驱动业绩弹性释放。

    公司秉承布局全国、深耕西北、重点突破的战略规划，不断巩固省内市场，积极拓展省外市场。2020 年Q2 复星集团成为公司第一大股东，为公司五年战略规划（2023 年实现营收30 亿元，归母净利润6 亿元）提供资源和战略支持。2021 年10 月公司在上海和江苏分别成立销售公司布局华东市场，通过大客户运营和团购等方式，深度融入复星生态体系，并辐射江苏、浙江、河南、山东和江西五个省区。同时，公司持续深耕以甘肃为核心的西北市场，已在陕西、内蒙、新疆等地打造多个样板，形成了品牌高端化及凝聚效应，有望充分受益于当地市场消费升级。

    投资建议

    产品结构持续优化，叠加复星集团赋能全国渠道拓展，公司业绩弹性可期。预计公司2022~2024 年营业收入分别为24/31/37 亿元，同比增长37%/26%/20% ； 归母净利润分别为5/6/7 亿元， 同比增长48%/28%/21%；当前股价对应PE 为29/23/19 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    全国化渠道拓展不及预期；疫情扰动加剧；行业竞争加剧。