2022年04月25日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收7.06亿元，同增38.8%；归母净利润1.65亿元，同增43%；扣非净利润1.63亿元，同增42%。

    　　投资要点

    　　业绩超预期，蓄水池效应明显

    　　公司2022Q1营收7.06亿元，同增38.8%；归母净利润1.65亿元，同增43%；扣非净利润1.63亿元，同增42%，业绩超预期。2022Q1毛利率66.35%（同增0.85pct），系高档酒占比进一步提升所致；净利率23.33%（同增0.6pct），盈利能力显著提升。2022Q1销售费用率15.72%（同增4.1pct），继续加大市场投入力度。2022Q1经营活动现金流净额2.69亿元（同增933%），其中回款8.46亿元（同增57%），春节开门红效应明显。2022Q1末合同负债4亿元，环比增加0.42亿元，同增2.02亿元，蓄水池效应明显。2022年目标：公司力争营收25亿元，同增40%。

    　　高档酒占比继续提升，省外占比进一步提升

    　　分产品来看，2022Q1高档酒营收4.38亿元，同增45%，占比62%（同增2pct）；中档酒营收2.53亿元，同增29%，占比36%（同减3pct）；低档酒营收0.07亿元，同增123%。

    　　分渠道来看，2022Q1经销渠道营收6.59亿元，同增41%；直营渠道营收0.39亿元，同增8%。

    　　分区域来看，2022Q1甘肃东南部营收2.22亿元，同增46%；兰州及周边地区营收1.8亿元，同增29%；甘肃中部地区营收0.73亿元，同增42%；西部地区营收0.57亿元，同增21%；其他地区营收1.66亿元，同增48%，占比24%（同增2pct），省外占比进一步提升。截止2022Q1末共有656个经销商，净增加67个。

    　　省外扩张顺利，未来四大看点

    　　2020Q2复星入主公司，为公司发展注入新的活力，复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变（即2023年收入30亿元、净利润6亿元）。公司力争到2031年，实现“跻身中国白酒10强，打造中国知名白酒品牌，建成中国大型白酒酿造基地”的三大发展战略，把金徽酒打造成以白酒酿造为主业的大型产业集团。

    　　目前，公司正按照“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略路径，不断巩固省内市场，积极拓展省外市场。目前陕西、宁夏、新疆、青海和内蒙市场布局，在北京、上海、海口等城市设立办事处。2021年通过合伙人招募，启动华东市场。省外青海和内蒙在培育，处在初创期；新疆亦运营几年，预计陕西市场有望在未来2-3年进入收获期。

    　　未来公司四大看点：第一，预计省内市占率有望提升至30%以上，源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额；第二，百元以上产品占比持续提升，未来有望提至60%以上；第三，省外拓展主要策略为“梯次滚动发展，不对称营销”，大西北地区有望加速扩张，提升市场份额；第四，公司重新推出“陇南春”品牌，定位次高端以上产品，目前酒体已准备完毕，未来该产品有望放量。

    　　盈利预测

    　　我们看好复星入主后公司的发展，亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2022-2024年EPS为0.97/1.22/1.50元，当前股价对应PE分别为26/21/17倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。