结构优化和市场开拓成效明显，公司长期增长动力不变，维持“增持”评级公司全年实现营收17.88 亿元，同比+3.34%；归母净利3.25 亿元，同比-1.95%。

    由于2021 年业绩受疫情影响，我们下调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年净利润分别为4.38（-0.69）亿元、5.48（-1.00）亿元、6.83 亿元，EPS 分别为0.86（-0.14）元、1.08（-0.20）元、1.35 元，当前股价对应PE 分别为32.5、26.0、20.9 倍。公司在营销转型和市场开拓两方面的成果凸显，高端化和省外开拓这两个长期核心动力不变，维持“增持”评级。

    四季度疫情影响较大，高端产品核心增长动力地位凸显四季度受甘肃、陕西等核心销售区域疫情影响销售停顿近两个月，导致业绩负增长。但拆分产品结构看高端产品仍然维持不错增速，2021 年高档、中档、低档产品分别实现收入10.95 亿元、6.52 亿元、0.16 亿元，同比分别+26.2%、-19.5%、-43.3%。2021 年公司积极推进营销模式转型，不断提升产品品牌力，成效显著。

    西北市场持续深挖，华东市场取得突破

    2021 年省内实现销售收入为13.71 亿元，同比-3.18%，H2 省内实现收入6.25 亿元，同比-26.04%，主要是四季度疫情在兰州及周边、甘肃东南部两个地区影响较大。省外实现收入1.79 亿元，同比+33.96%，占营业收入比重提升8.71pct 至22.24%，近年来公司抢抓西北市场机遇，打造多个样板市场，渠道和消费者认可度持续提升。2021 年公司初步完成华东市场筹备工作，华东有望成为新增长点。

    毛利率小幅提升，费用率上行导致净利率有所下滑受益于高端产品占比提升，2021 年毛利率同比提升1.23pct 至63.74%。在公司加大省外开拓，资源聚焦高档产品的背景下，销售费用率提升2.71pct 至15.55%。

    税金附加比率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.16%、10.05%、2.63%、-0.41%，同比分别变动+0.19、+0.59、+0.31、+0.01pct，变化不大，综合作用下净利率同比下降0.99pct 至18.15%。

    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，新市场开拓不及预期等