2022年03月15日晚间，公司发布2021年年报：2021年营收17.88亿元，同增3.34%；归母净利润3.25亿元，同减1.95%；扣非净利润3.22亿元，同减2.58%。

    投资要点

    疫情致四季度业绩波动，一季度开门红在即

    公司2021年营收为17.88亿元，同增3.34%；归母净利润3.25亿元，同减1.95%；扣非净利润3.22亿元，同减2.58%。其中2021Q4营收4.47亿元，同减34.84%；归母净利润0.82亿元，同减52.6%；扣非净利润0.87亿元，同减48.21%。系第四季度兰州、西安等公司核心销售区域发生疫情，给生产、销售工作造成冲击所致。毛利率2021年63.74%（+1.2pct），其中2021Q4为56.44%（-5.8pct），系四季度疫情影响公司产品结构；净利率2021年18.15%（-1pct），其中2021Q4为18.24%（-7pct），系薪酬、社保及折旧费用增加所致。合同负债2021年末为3.58亿元，同增1.57亿元，环增1.86亿元。疫情影响下2021年公司销售商品及提供劳务所得现金为21.76亿元，同增9.5%。2021年关联金额为5791万元，2022年规划1.25亿元。2022年目标：公司力争营收25亿元，同增40%。

    高档酒占比已超60%，省外西北+华东齐发力

    分产品来看，公司高档产品（百元以上）营收10.95亿元，同增26.24%，占比62.11%（+11.25pct）。量价拆分来看，2021年销量1.38万吨，对应吨价为12.78万元/吨（+14%）。

    其中高档产品销量0.53万吨，对应吨价为20.66万元/吨（+2.5%）；中档产品销量0.78万吨，对应吨价为8.36万元/吨（+0.2%）；低档产品销量0.06万吨，对应吨价为2.67万元/吨（+10.3%）。

    分区域来看，2021年甘肃东南部营收5亿元，同减13%；兰州及周边地区营收4.7亿元，基本持平；甘肃中部营收2.37亿元，同增13%；甘肃西部营收1.63亿元，基本持平；其他地区营收3.92亿元，同增36%。2021年省内外营收比重为78：

    22。分渠道来看，2021年经销渠道营收16.61亿元，同增1.2%；线上渠道营收1.02亿元，同增60%。此外，公司拟投资1000万元设立互联网销售公司，用于天猫、京东等第三方平台销售公司产品。

    省外扩张顺利，未来四大看点

    2020Q2复星入主公司，为公司发展注入新的活力，复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变（即2023年收入30亿元、净利润6亿元）。公司力争到2031年，实现“跻身中国白酒10强，打造中国知名白酒品牌，建成中国大型白酒酿造基地”的三大发展战略，把金徽酒打造成以白酒酿造为主业的大型产业集团。

    目前，公司正按照“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略路径，不断巩固省内市场，积极拓展省外市场。目前陕西、宁夏、新疆、青海和内蒙市场布局，在北京、上海、海口等城市设立办事处。2021年通过合伙人招募，启动华东市场。省外青海和内蒙在培育，处在初创期；新疆亦运营几年，预计陕西市场有望在未来2-3年进入收获期。

    未来公司四大看点：第一，预计省内市占率有望提升至30%以上，源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额；第二，百元以上产品占比持续提升，未来有望提至60%以上；第三，省外拓展主要策略为“梯次滚动发展，不对称营销”，大西北地区有望加速扩张，提升市场份额；第四，公司重新推出“陇南春”品牌，定位次高端以上产品，目前酒体已准备完毕，未来该产品有望放量。

    盈利预测

    我们看好复星入主后公司的发展，亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2022-2024年EPS为0.97/1.22/1.50元，当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。