事件：公司发布2 021年三季报，公司前三季度实现营收13.41 亿元，同比增长28.31%；归母净利润2.43 亿元，同比增长53.08%；扣非归母净利2.35 亿元，同比增长44.34%，EPS 为0.48 元。单三季度实现营收3.69亿元，同比增长10.65%；归母净利润0.56 亿元，同比增长44.31%；扣非归母净利0.48 亿元，同比下降1.41% 。

    　　点评：高档放量增长提速，甘肃华东双线布局初见成效。公司2021Q3 营收同比增长28.31%，深度分销+大客户运营双轮驱动下增长势头强劲。

    　　分销售模式看，2021Q3 经销/直营分别营收3.43/0.19 亿元，同比增长9.71%/31.04%。分产品看，高档/中档/低档分别营收2.95/0.64/0.04 亿元，同比变化34%/-39.06%/38.09%，其中高档酒占比提升至80%以上，公司通过年份十八托底、柔和和能量系列继承、五星系列裂变，加速抢占高档价格带，营收结构显著优化。分地区看，省内西部/兰州及周边/中部/东南部分别营收0.40/0.89/0.27/1.10 亿元，同比变化164.43%/-0.11%/-12.86%/-11.57%，省内消费升级由东向西延伸趋势明显，带动西部市场高增长；省外市场营收0.96 亿元，同比增长41.84%，甘肃市场作为第二增长极贡献稳健，江苏和上海分公司初步成型，将分别负责华东市场销售和复兴生态内销售，预计年底前团队可到位，同时预计今年11 月江苏地区将在200-500 元价格带投放新产品。截至2021Q3 末公司经销商数量达572 家，省内/省外2021Q3 分别净增10/48 家至268/304 家。

    　　产品结构优化拉动，毛利净利齐增。2021Q3 归母净利润同增44.31%，归母净利率15.09%，同比提高3.52pct；毛利率67.47%，同比提高1.79pct，主要系营收结构优化；期间费用率为38.49%，同比提高4.28pct，其中销售费用率22.41%，同比提高3.86pct，公司今年分设年份酒事业部，同时加大环甘肃市场消费者培育，费用率有所提高；管理/研发/财务费用率分别为11.88%/4.61%/-0.42%，同比变化-2.14/2.96/-0.40pct。

    　　盈利预测：公司作为甘肃地产酒龙头，省内抢占高档价格带把握消费升级红利、省外环甘肃及华东打造新增长极，增长势头强劲，预计2021-2023 年EPS 为0.83、1.03、1.31 元，对应PE 分别为42X、34X、27X。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期