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    　　公司发布2021 年前三季度报告

    　　2021 年前三季度，公司实现营业收入13.41 亿元（+28.31%）；归属于母公司的净利润为2.43 亿元（+53.08%）。Q3 单季，公司实现营业收入3.69 亿元（+10.65%）；归属于母公司的净利润为0.56亿元（+44.31%）。

    　　简评

    　　高档产品持续升级，结构升级带动公司盈利水平提升21Q1-Q3 公司实现营收13.41 亿元，同比2020 年增长28.31%，同比2019 年增长21.20%；实现归母净利润2.43 亿元，同比2020年增长53.08%，同比2019 年增长49.6%，利润增长显著快于收入，主要系公司中高档产品占比持续提升，收入结构优化，毛利率水平提升，释放利润增长弹性。前三季度公司围绕“组织转型发展、市场重点突破、品牌双轮驱动、生产提质增效、机制创新升级”的工作思路，深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动转型发展，分产品看，公司百元以上高档产品销售收入同比增长43.39%至8.74 亿元，占比增至66.07%（+6.88pcts），高档产品高增带动整体业绩增长突出，中档产品收入增长8.67%至4.37 亿元，中档以上产品占比由98.25%进一步提升至99.11%。拆分来看，单Q3 公司高档产品销售收入同比增长34.0%至2.95 亿元，占比大幅增至81.43%（+14.18pct），中低档产品收入合计占比降至18.57%，凸显了公司产品升级速度及品牌张力，预计近年升级趋势将能够较好维持。

    　　产品结构升级带动公司盈利能力稳步提升，前三季度公司毛利率达到66.17%，同比20 年前三季度提升3.47pct，其中单Q3 毛利率67.47%，同比20Q3 提升1.89pct；上半年归母净利率18.13%，同比20 前三季度提升2.94pct，单Q3 归母净利率15.09%，同比20Q3 提升3.52pct。2021 年以来公司市场范围扩大，费用投放明显增加，推行“深度分销+大客户运营”营销模式后，品鉴推广、明宴活动等大客户运营费用投入增加，三季度依然保持较强投放力度，主要来自广宣投入、营销员工开支和大客户运营费用的增加，公司在多地开展高端产品品鉴会，突出金徽28 年高端产品引领，并冠名连接甘肃、陕西、上海等地的动车组，着力于提升品牌影响力。21Q1-Q3 公司销售费用率达到18.05%，同比20Q1-Q3 提升3.31pct，其中单Q3 销售费用率继续提升至22.49%，同比

    　　20Q3 提升3.93pct，产品费用投放效果明显，费用率良性提升带动公司增收增利。

    　　河西地区增长突出，省外拓展持续推进

    　　分渠道看，公司在甘肃省内收入10.13 亿元，同比增长21.76%，其中河西地区营业收入增长显著，达1.49 亿元，同比高增75.1%，占国内营收比例提升至11.30%（+3.01pcts）；省外市场开发亦取得显著成效，包括复星生态及省外市场在内的其他地区营业收入达3.10 亿元，同比高增56.73%，占比达23.41%（+4.22pcts）。

    　　复星赋能，“陇南春”重启，甘肃白酒龙头未来成长可期①公司作为甘肃省内龙头酒企，在省内市占率仍有较大的提升空间。同时，受益于省内消费升级趋势，产品结构逐渐向百元以上价位升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②复星入股公司后，引导公司进行华东市场重点布局探讨，公司10 月份已经分别在南京和上海成立销售公司，负责华东地区及复星生态体系内的金徽酒销售，拓展华东市场形成新的业绩成长点。③公司高端酱香产品陇南春有望于明年推出上市，陇南春曾是甘肃名酒品牌，在西北地区乃至全国有较高的消费者认同和赞誉，有望乘酱香热快速崛起，助力公司高端产品布局，提升品牌影响力。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入21.37、25.97、31.26 亿元，实现归母净利润4.15、5.23、6.52 亿元，对应EPS为0.82、1.03、1.29 元/股，对应PE 为42.52X、33.80X、27.09X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。