事件：

    　　2021 年 08 月 17 日晚间，公司发布 2021 年半年报：2021H1 营收 9.72亿元（+36.59%），归母净利润 1.87 亿元（+55.89%）。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，盈利能力持续提升。公司 2021H1 营收 9.72 亿元（+36.59%），考虑预收款项（合同负债+其他流动负债），实际收入增速 48.7%，与 2019H1 相比增长 19.3%；归母净利润 1.87 亿元（+55.89%），与 2019H1 相比增长 38.52%；其中 2021Q2 营收 4.64亿元（+25.60%），归母净利润 0.72 亿元（+15.58%），营收和利润均符合预期。2021H1 毛利率为 65.68%（+4.37pct），其中 2021Q2毛利率为 65.88%（+3.80pct），主因公司产品结构持续优化所致。

    　　2021H1 净利率为 19.28%（+2.39pct），其中 2021Q2 净利率略有下降，为 15.55%（-1.34pct），系公司深入开展大客户运营导致销售费用率从 12.87%提升至 16.42%所致；管理费用率 10.09%（-1.20pct）主要系职工薪酬及折旧费用增加。2021H1 经营性现金流净额为 0.85亿元（+267.88%），其中 2021Q2 经营活动现金流净额 1.17 亿元（+19.73%），系营收较去年同期增长所致。2021H1 销售商品提供劳务收到现金 10.42 亿元（+36.55%），其中 2021Q2 为 5.03 亿元（+10.60%）。2021 年目标：营收 21 亿元（+21.34%），净利润 3.80亿元（+14.69%）。

    　　产品结构持续优化，省外地区发展亮眼。分产品看，公司产品结构持续优化，2021H1 高档（百元以上）/中档（30-100 元）/低档（30 元以 下 ） 产 品 营 收 分 别 为 5.78/3.73/0.08 亿 元 ， 同 比+48.72%/+25.5%/-46.42%, 占 比 为 60.27%/38.87%/0.86% ；其中2021Q2 高档/中档/低档酒营收分别为 2.75/1.77/0.05 亿元，同比+34.50%/+16.97%/-31.02%，高档酒占比较 2020 年提高 9.4pct。分区域看，2021H1 甘肃东南部/兰州及周边/其他地区分别营收2.85/2.50/2.13 亿元，同比+8.63%/52.96%/64.50%；其中 2021Q2甘肃东南部/兰州及周边/其他地区分别营收 1.33/1.1/1.01 亿元，同比-8.33%/14.85%/68.26%，其他地区占比较 2020 年提升 5.27pct，增速较快。2021H1 末公司经销商 524 家；2021Q2 新增 59 家，其中其他地区新增 62 家。

    　　设立上海销售公司，复星助力华东拓展。公司董事会审议通过议案，拟在上海设立销售公司，同时由该公司在江苏设立销售公司，负责华东地区销售工作，并授权经营层设定考核目标以及股权激励方案。此举措显示出公司极拓展华东市场，进一步提升品牌竞争力和影响力的决心，复星有望助力公司拓展华东市场。我们认为未来公司有四大看点：1、预计公司省内市占率未来有望提升至 30%以上，增长动力主要源自省内薄弱区域如甘肃西部地区、陇东（平庆市场）持续高速增长和收割省内其他小品牌份额；2、公司省外扩张坚持梯次开发大西北战略不变，渠道能力强，有望继续保持高速增长。同时复星亦有望助力华东拓展。3、甘肃省消费升级空间较大，公司产品结构持续优化，高档酒仍处于放量阶段，盈利能力继续提升，未来占比有望提升至 60%以上；4、明年有望推出的高端品牌“陇南春”，定位次高端以上酱香酒品牌，有意进军华东市场分一杯羹。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好复星入主后公司的发展，亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计 2021-2023年 EPS 为 0.81/1.03/1.26 元，当前股价对应 PE 分别为 44/35/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；高档酒增长不及预期；省外扩张不及预期。