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    　　公司发布2021 年半年度报告

    　　2021 年上半年，公司实现营业收入9.72 亿元（+36.59%）；归属于母公司的净利润为1.87 亿元（+55.89%）。Q2 单季，公司实现营业收入4.64 亿元（+25.60%）；归属于母公司的净利润为0.72亿元（+15.58%）。

    　　简评

    　　中档以上产品高增，结构升级带动公司盈利水平提升21H1 公司实现营收9.72 亿元，同比2020 年增长36.59%，同比2019 年增长19.28%；实现归母净利润1.87 亿元，同比2020 年增长55.89%，同比2019 年增长38.85%，利润增长显著快于收入，主要系公司中高档产品占比持续提升，收入结构优化，毛利率水平提升，释放利润增长弹性。上半年公司围绕“组织转型发展、市场重点突破、品牌双轮驱动、生产提质增效、机制创新升级”

    　　的工作思路，深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动转型发展，分产品看，公司百元以上高档产品销售收入同比增长48.72%至5.78 亿元，占比增至60.27%（+4.84pcts），高档产品高增带动整体业绩增长突出，中档产品收入提升25.50%至3.73 亿元，中档以上产品占比由97.80%进一步提升至99.14%。

    　　产品结构升级带动公司盈利能力稳步提升，上半年公司毛利率达到65.68%，同比20H1 提升4.37pct，其中单Q2 毛利率65.88%，同比20Q2 提升3.81pct；上半年归母净利率19.28%，同比20H1提升2.39pct，单Q2 归母净利率15.55%，同比20Q2 降低1.35pct。

    　　2021 年以来公司加大费用投放，二季度费用投放力度进一步加大，以推动西北大本营市场以及华东市场渠道拓展战略落地。

    　　21H1 公司销售费用率达到16.42%，同比20H1 提升3.55pct，其中单Q2 销售费用率显著提升至21.70%，同比20Q2 大幅提升8.39pct，费用率大幅提升是公司二季度归母净利率同比下滑主要原因。

    　　河西增长突出，省外拓展成效开始显现

    　　分渠道看，公司在甘肃省内收入7.46 亿元，同比增长30.5%，其中河西地区营业收入增长显著，达1.09 亿元，同比高增55.64%，占国内营收比例提升至11.37%（+1.38pcts）；省外市场开发亦取得显著成效，包括复星生态及省外市场在内的其他地区营业收入达2.13 亿元，同比高增64.50%，占比达22.24%（+3.75pcts）。

    　　复星赋能，“陇南春”重启，甘肃白酒龙头未来成长可期①公司作为甘肃省内龙头酒企，在省内兰州及河西走廊等地区市占率尚处于较低水平，业绩仍有较高的持续成长性，省内市占率有较大的提升空间。同时，受益于省内消费升级趋势，产品结构逐渐向百元以上产品优化升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②复星收购公司38%股权成为控股股东后，便开始进行华东市场重点布局探讨，同时公司拟在华东地区投资设立金徽酒（上海）销售有限公司，以及在江苏省设立白酒销售公司，未来有望依托复星集团股东资源的赋能，进行下一步的拓展，获得更为广阔的市场。③公司高端酱香产品陇南春有望于明年推出上市，陇南春曾是甘肃名酒品牌，在西北地区有较高的消费者认同和赞誉，“雪藏”后重新推出，有望乘酱香热快速崛起，助力公司产品结构升级，进一步提升盈利能力。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入21.12、25.38、30.37 亿元，实现归母净利润4.10、5.03、6.19 亿元，对应EPS 为0.81、0.99、1.22 元/股，对应PE 为44.61X、36.32X、29.51X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。