21Q2 收入业绩稳增长，毛利率提升，销售费用增加拉低净利率公司发布2021H1 业绩公告，2021H1 实现营收9.72 亿元（+36.59%），实现归母净利润1.87 亿元（+55.89%）；其中2021Q2 实现营收4.64 亿元（+25.60%），实现归母净利润0.72 亿元（+15.58%）。21Q2 营收快速增长主要得益于公司深入推进大客户运营和产品结构升级，而利润增速低于收入增速主要系公司市场费用投放增加。21Q2 销售费用率同比+8.39pct 至21.70%，毛利率和净利率同比分别+3.81pct/-1.35pct 至65.88%/15.55%。21H1 公司经营净现金流0.85 亿元（+267.80%），预收款2.19 亿元维持相对高位，盈利质量良好。

    　　产品结构持续优化，高档酒持续放量，省外华东布局加速推进分产品看，2021H1 公司100 元以上高档酒收入5.78 亿元（+48.72%），收入占比同比+4.84pct 至60.27%；30~100 元中档酒收入3.73 亿元（+25.50%），收入占比38.87%；低档酒收入0.08 亿元（-46.42%），省内受益消费升级，金徽28 销售良好，市占率稳步提升。分区域看，2021H1 甘肃市场收入7.46 亿元（+30.50%）；包括省外的其他市场收入2.13 亿元（+64.50%），收入占比升至22.25%（+3.75pct）。公司拟出资2000 万元设立上海销售公司（持股100%），并由后者设立江苏销售公司（持股85%），负责华东销售，借助复兴生态资源逐步突破。

    　　省内增长稳健，产品结构升级与外延市场扩张空间广阔公司此前规划2021 年实现21 亿元收入（+21.34%）和3.80 亿元净利润（+14.69%），2023 年实现30 亿元收入和6 亿元净利润，目标主要基于甘肃和西北市场深耕带来的内生增长，未来华东等市场外延增长将进一步贡献业绩增量。后续有望推出陇南春高端酱酒新品（目前酒体已准备完毕），进军华东市场，与浓香金徽一起实现双品牌驱动。

    　　风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，区域拓展不及预期投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级预计公司2021-2023 年归母净利润为3.92/4.67/5.49 亿元，摊薄EPS为0.77/0.92/1.08 元，当前股价对应PE 为47/39/33x，维持买入评级。