业绩简评

    公司于2021 年4 月20 日公布一季报，21Q1 实现营业收入5.08 亿元，同比+48.43%（对比19Q1 下滑1.17%）；归母净利1.15 亿元，同比+99.34%（对比19Q1 增长5.50%），业绩符合预期。

    经营分析

    产品结构持续上行，弱势地区开拓步伐加快。21Q1 收入同比+48.43%，考虑预收款项（合同负债+其他流动负债），实际收入增速为103%，主要系去年疫情低基数+春节延后。①分产品：21Q1 公司高档（百元以上）/中档（30-100 元）/低档（30 元以下）产品营收分别同比+64.51%/+34.35%/-60.34%，对比19Q1 分别+48.77%/-32.16%/-84.85%，产品结构优化加速推进，高档产品占比从19Q1 的40%提升至60%。②分区域：21Q1 甘肃东南部/ 兰州及周边地区/ 甘肃中部/ 甘肃西部/ 其他地区营收分别同比+29.78%/+107.09%/+27.21%/+7.52%/+61.26%，对比191Q1 分别-24.2%/-9.5%/+40.7%/-16.2%/+68.1%，省外及甘肃中西部弱势区域持续扩张。

    业绩符合预期，毛销差高增助推盈利改善。21Q1 毛利率实现65.50%，同比+5.02pcts，主要系公司积极推进产品结构升级。费用端来看，公司21Q1销售费用率同比-0.79pct，预计系执行新会计准则将运费调整至营业成本；管理费用率同比+0.52pct，营业税金及附加占比同比+0.13pct，传导至净利率端实现22.69%，同比+5.80pcts。

    五年规划不改，静待复星赋能团购及华东市场资源。公司五年规划目标不变（23 年收入/净利润分别达30 亿元/6 亿元，对应20-23 年CAGR 分别为20%/22%），高管薪酬与业绩深度绑定，有望形成长效激励机制。此外，复兴入主有望赋予新活力：①公司将加紧融入复星生态，深度开发复星体系团购资源， 积极推进大客户运营模式（ 21Q1 含团购的直销收入同比+143.95%，占比已提升至7%）；②公司21 年将加快突破华东市场，加紧在华东组建销售队伍、探索营销模式，打造样板市场。

    盈利预测

    预计21-23 年收入增速为23%/22%/20% ， 归母净利增速为25%/24%/23%，EPS 为0.81/1.01/1.24 元，对应PE 为55/44/36X，维持“买入”评级。

    风险提示

    区域竞争风险加剧、宏观经济下行风险、食品安全问题