2020Q1 业绩符合预期，中高档产品稳增长推动业绩高增公司发布2021Q1 业绩公告，2021Q1 实现营收5.08 亿元（+48.43%），较2019 年下降1.11%；实现归母净利润1.15 亿元（+99.34%），较2019 年增长5.65%，基本符合预期。利润增速高于收入增速，毛利率和净利率同比分别提升5.02%/5.79pct 至65.50%/22.69%，主要系中高档产品稳增长带来的产品结构优化拉升毛利率，同时费用率下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.79pct/-1.02pct/-0.02pct。

    　　产品结构进一步升级，高档酒持续发力，省外扩张加速推进2021Q1 公司产品结构进一步优化，100 元以上高档酒收入3.03 亿元（+64.51%），收入占比同比+5.87pct 至60.34%；30~100 元中档酒收入1.96 亿元（+34.35%），收入占比降至39.02%；30 元以下低档酒收入0.03 亿元（-60.34%），收入占比降至0.64%。区域方面，2021Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区收入增速为+29.78%/+107.09%/+7.52%/+27.21%/+61.26%，整体收入较2019 年下降2.26%，省内核心区域甘肃东南部和兰州等地区销售稳步恢复，甘肃西部和省外其他地区延续加速增长态势，省外扩张成效渐显。

    　　2021 年C 端大客户运营战役打响，省内外市场拓展空间仍大公司维持2019-2023 年五年规划目标不变，2023 年目标实现30 亿元收入和6 亿元净利润，CAGR 分别为16.40%/22.03%。2021 年公司计划实现营收21 亿元（+21.34%）和净利润3.80 亿元（+14.69%）。

    　　未来公司继续以“深度分销+大客户运营”为双轮驱动产品结构升级并提高市占率，深耕西北、布局全国、突破重点，省内市占率目前达26%+，省外拓展空间仍大。同时今年也在计划依托复星消费生态激活陇南春品牌，陇南春定位高端，未来有望借此向华东市场突破。

    　　风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，区域拓展不及预期　　投资建议：维持 “买入”评级

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润为3.92/4.67/5.49 亿元，摊薄EPS=0.77/0.92/1.08 元，当前股价对应PE=58/48/41x，维持买入评级。