事件：

    　　2021 年03 月19 日晚间，公司发布2020 年年报：2020 年公司营收17.31亿（+5.89%），归母净利润3.31 亿（+22.44%）。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，盈利能力持续提升。2020 年营收17.31 亿元（+5.89%），归母净利润3.31 亿元（+22.44%）。其中2020Q4 营收6.86 亿元（+29.83%），归母净利润1.73 亿元（+59.60%），业绩符合预期。2020 年毛利率62.51%（+1.79pct），其中2020Q4 毛利率62.21%（+0.06pct），主因公司产品结构持续优化及全线产品提价所致。2020 年净利率19.14%（+2.58pct），其中2020Q4 净利率25.17%（+4.7pct），系产品结构持续优化及销售费用率下降2pct等所致。2021 年目标：营收21 亿元（+21.34%），净利润3.80 亿元（+14.69%）。

    　　百元以上占比过半，薄弱区域占比继续提升。产品端，2020 年高档酒营收8.67 亿元（+29%），占比50.86%（+9.32pct），预计五星占比15%左右，柔和系列占比20%左右，十八年占比20%左右；百元以上占比已过半， 引领省内消费升级；中档酒营收8.09 亿元（-10.48%），占比47.45%（-8.42pct），低档酒营收0.29 亿元（-31.30%），中低档酒占比持续下降，产品结构持续优化。销量来看，2020 年高档酒0.43 万吨（+26.64%），对应吨价20.16 万元/吨（+2.02%），系金徽十八年、柔和金徽等保持较高增长所致；中档酒0.97 万吨（-11.20%），低档酒0.12 万吨（-41.06%）。区域方面，2020 年甘肃东南部营收为5.72 亿元（-5.05%），占比33.56%（-3.57pct）；兰州及周边地区营收4.72 亿（-1.94%），占比27.70%（-2.09pct）；甘肃中部营收2.09 亿（+4.67%），占比12.26%（-0.1pct）；甘肃西部营收1.63 亿元（+30.30%），占比9.53%（+1.81pct）；其他地区营收2.89 亿元（+38.46%），占比16.94%（+4.03pct），省外地区如陕西等进一步突破。2023 年省内外营收比重目标为85：15。

    　　复星入主加速发展，未来公司四大看点。去年二季度复星入主公司，为公司发展注入新的活力，复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变（即2023 年收入30 亿元、净利润6 亿元）。公司主要从以下几个方面规划：第一，营销端坚持C 端置顶，积极推进大客户运营，坚持“聚焦资源，精准营销，深度掌控”基本策略，围绕复星生态深化做团购市场。第二，品宣方面深入宣传“金徽酒 正能量”的精神诉求和“只有窖香 没有泥味”的独特品格。第三，生产方面坚持量质并举、放权搞活，打造有竞争力团队。第四，完善正激励导向机制，以奋进者为本，持续深化二次创业。未来公司四大看点：第一，预计省内市占率有望提升至30%以上，源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额；第二，百元以上产品占比持续提升，未来有望提至60%以上；第三，省外拓展主要策略为“梯次滚动发展，不对称营销”，大西北地区有望加速扩张，提升市场份额；第四，公司重新推出“陇南春”品牌，定位次高端以上产品，目前酒体已准备完毕，未来该产品有望放量。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好复星入主后公司的发展，亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2021-2023 年EPS 为0.78/1.00/1.23 元，当前股价对应PE 分别为34/26/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；高档酒增长不及预期；省外扩张不及预期。