公司于7 月6 日公告关于控股股东签订《股份转让协议之补充协议》及《详式权益变动报告书》，公司控股股东变更事宜有序推进。

    　　支撑评级的要点

    控股股东变更事宜有序推进，豫园股份将成为金徽酒控股股东。根据公司公告，金徽酒控股股东亚特投资分别于2020 年5 月27 日、7 月6 日 与豫园股份签署了《股份转让协议》、《股份转让补充协议》，双方就股份转让事项进行约定。上述协议主要内容为：（1）亚特投资将其所持有金徽酒152,177,900 股股份（占公司总股本的29.99998%），以12.07 亿元的价格转让给受让方豫园股份，交易总价款为1,836,787,253 元。待本次权益变更后，豫园股份将成为金徽酒控股股东，实际控制人为郭广昌先生。（2）豫园股份受让上述股份后，将继续履行亚特投资在金徽酒IPO时做出的自愿锁定承诺直至到期，甘肃亚特集团所持剩余21.57002%股份将继续履行公司IPO 时作出的自愿锁定承诺。（3）为保持上市公司独立性，豫园股份在确保金徽酒人员、资产、财务、机构、业务独立方面做出了承诺。

    本次权益变彰显了国内顶级投资集团对金徽酒未来发展的信心，双方或将在多方面产生协同效应。豫园股份为复星集团旗下控股子公司，控股股东为复星高科。公司以经营黄金珠宝、餐饮和医药等产业为主，度假村、百货、房地产等产业共同发展的业态。其商业房产主要位于豫园商圈核心位置，是上海集传统文化和购物功能为一体的旅游、商业中心。

    　　我们认为，本次控股股东变更将有助于金徽酒利用其餐饮、零售渠道拓展业务，增强综合竞争力，未来将与豫园股份形成良好的协同效应。

    金徽酒为甘肃省内龙头酒企，公司渠道体系健康，激励机制完善。金徽酒为甘肃龙头酒企，市场份额接近30%。公司百元以下产品已在省内形成硬流通，公司现积极布局百元以上产品，完善产品体系。2019 年，公司引入经销商持股，扩大员工激励范围，规划5 年内实现业绩翻番，高管奖金与公司营收、净利目标挂钩。2019 年公司基本完成五年规划目标，2020 年受疫情影响，公司1 季度业绩承压。但从终端恢复来看，公司目前渠道体系健康，经销商打款积极，我们判断2 季度业绩将环比改善。

    　　估值

    公司省内龙头地位稳固，此次控股股东变更有助于提升公司业务拓展能力，不排除未来借助股东资源走出西北，布局华东。此次疫情对白酒行业短期冲击较大，从终端恢复来看，公司库存良性，经销商打款积极，预计2 季度业绩将环比改善。我们维持此前评级，预计公司20-22 年EPS分别为 0.58、0.73、0.87 元，同比增 8.3%、25.7%、19.4%，给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    受疫情影响，公司未能完成规划目标。省内销售不及预期，省外市场拓展受阻。