【投资要点】

    　　公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业总收入 35.56 亿元，同比+0.02%；实现归属上市公司净利润 1.21 亿元，同比+ 26.2%。

    　　25Q4 单季度公司实现营业收入9.79 亿元，同比-9.35%；实现归母净利润0.27 亿元，同比+55.6%。公司归母净利润同比大幅提升，主要系高毛利产品功能性材料主营占比有所提升，产品结构改善带动毛利率提升（2025 年毛利率同比+0.34pct 至33.13%）。

    　　重点工程支持功能性材料营收同比高增，原材料成本下降致毛利率提升。分产品来看，公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/技术服务分别实现营收18.0/0.4/8.0/6.9 亿元，同比-3.0%/-21.7%/+19.3%/-9.9%，其中抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，体现出公司在铁路、水电、核电等重点工程领域优势明显。从均价上看，2025 年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料均价分别为1731/2259/1956 元/吨，同比分别-1.97%/-17.11%/-8.95%，而主要原材料环氧乙烷/甲醛平均采购价格分别同比-5.78%/- 5.55%，公司三项主要产品毛利率分别同比+2.8/+3.2/+2.4pct，毛利率均同比有所提升。

    　　毛利率提升叠加减值计提减少，公司25 年归母净利率同比+0.7pct。

    　　2025 年公司归母净利率同比+0.7pct 至3.4%。从费用率角度来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.14/+0.05/+0.39pct 至10.57%/7.87%/5.21%/1.82%，期间费用率总体同比+0.28pct。而公司资产+信用减值同比少计提0.18 亿元至0.94 亿元，叠加毛利率提升最终使得公司归母净利率同比提升。

    　　公司回款同比改善。公司2025 年收现比同比提升9.1pct 至109.37%，体现回款同比改善。而支付现金流同比增加，使得经营性现金额净额同比少流入2.1 亿元至3.71 亿元。

    　　看好公司重点工程布局及新材料领域科研实力。公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等一批重大工程，同时有望受益于西部重点工程需求增长。此外公司科研实力突出，旗下重大基础设施工程材料全国重点实验室已重组升级，以“高强韧工程材料、长寿命工程材料、前沿工程材料、工程材料智能设计平台”为研究方向，聚焦国家重大战略需求，有望形成战略性、关键性、原创性的标志性成果。同时公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，海外布局有望加速打开。

    　　【投资建议】

    　　我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润1.63/2.01/2.22 亿元，对应2026/4/15 收盘价27.95/22.61/20.53x PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品销售不及预期；

    　　原材料价格上涨风险；

    　　海外市场拓展不及预期。