苏博特Q3 实现营收9.12 亿元（yoy-0.35%，qoq-7.33%），归母净利2531.88万元（yoy-43.07%，qoq-21.37%）。1-9M24 实现营收24.8 亿元（yoy-3.90%），归母净利7860.7 万元（ yoy-44.43% ）， 扣非净利6641.87 万元（yoy-48.74%）。Q3 归母净利低于我们预期（0.44 亿元），或主因主要产品价格持续下行，叠加原材料价格压力。但考虑地产开工已连续3 年下行，后市下降空间或有限，而公司为外加剂板块龙头企业，我们维持“买入”评级。

    　　1-9M24 高性能减水剂销量逆势稳健增长，价格承压下滑1-9M24 公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量74.4/1.3/21.7 万吨，同比+2.2%/-65.6%/+19.4%，平均销售价格同比-13.7%/+30.2%/+8.0%；主要产品高性能减水剂销量稳健，价格持续承压。1-9M24 毛利率32.9%，同比-2.15pct；24Q3 毛利率29.5%，同/环比-3.6/-5.3pct。成本侧，据Wind，1-9M24 环氧乙烷均价同比+4.9%，成本价格双向挤压导致毛利率承压下滑。

    　　24 年1-9 月地产新开工面积累计同比-22.2%，今年以来降速逐月收窄，我们认为开工段需求逐步探底，开工侧建材减水剂需求有望逐步企稳。

    　　1-9M24 期间费用表现刚性，费率提升导致盈利能力下滑1-9M24 期间费用率26.2%，同比+1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2 %/8.6%/4.7%/1.7%，同比+0.7/+0.2/-0.1/+0.3pct；其中Q3 单季度期间费率为22.93%，同/环比-0.26/-1.54pct。整体费用绝对值表现刚性，收入略下滑导致费率略有提升。1-9M24 公司归母净利率3.18%，同比-2.3pct；24Q3 为2.8%，同/环比-2.1/-0.5pct。

    　　1-9M24 经营性净现金流向好，偿付或有延迟

    　　公司1-9M24 经营性净现金流2.15 亿元，同比+32.4%，Q3 单季度经营性净现金流为1.43 亿元，同比-56.2%。1-9M24 收现比/付现比分别为98.8%/80.8%，同比-6.2/-9.9pct，1-9M24 累计经营性现金流同比向好，或主因公司购买商品及劳务支付的现金有所下降，且偿付略有延迟。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到短周期开工需求仍承压，但中长期有望企稳，我们调整2024-2026年归母净利润预测至1.15 /1.49 /1.94 亿元，预计EPS 分别为0.27/0.34/0.45元（前值0.34/0.38/0.44 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为17.5倍，考虑公司为外加剂板块龙头，地产开工后市下降空间有限，叠加相关重点水利工程项目推进，或边际提振外加剂需求，给予公司25 年25 倍PE，对应目标价8.61 元（前值8.22 元）。

    　　风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。